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08/33 临界(对胭脂的涩味先生大作的简要编辑)

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星辰 发表于 2018-7-11 13:26:48 | 显示全部楼层 |阅读模式
* 贴子主题:临界(对胭脂的涩味先生大作的简要编辑)zt

  大泽龙蛇  
  
  
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临界(对胭脂的涩味先生大作的简要编辑)zt
编辑者 吴道子
好长 还没看完 大家一起分享吧
临界时只得将倒未倒的那一刻。还有就是由量变到质变的那一刻。在市场中,可以举一个例子。市场中有的图形就是形态和趋势两种。在形态和趋势间转化的那一刻,就是临界。
  
  
   职业投资人的基本素求
  在证券投资管理行业中,职业投资人是依靠自己的分析与操作,来获取投资利润的行业。由于证券市场具有风险因素和残酷性,在市场中生存的职业投资人,必须具有专业的素求。上面我们介绍的几种市场中通用的分析理论,在具体使用过程中可以根据需求加以组合。
  在棋类运动中,职业选手与业余选手之间的差别是巨大的。经过深入探求以后发现:问题的关键并不在于职业选手与业余选手之间技巧储备情况,一些有实力的业余选手的基本功与职业选手之间是可以抗衡的。但相对于业余选手,职业选手的判断思维过程与业余选手的判断思维过程之间存在根本的区别。业余选手更倾向于进攻,在计算过程中希望可以经可能快地将对方击溃。在具体的行走选择上,更倾向于对对方严厉的手段;而职业选手更倾向于防守,在计算过程中希望给自己保留更好的弹性、更多的变化。在具体的行走选择上,更倾向于给自己保留足够的回旋空间。这样就像成了职业选手的稳定与业余选手的大起大落。
  职业投资过程中的对抗性与棋类运动中的对抗性类似。因为作为职业投资人,在实战过程中,更应强调风险相对与收益的比率关系。只有管理好自己的风险,才能稳定地在市场中获取利润。以下是自己通过几年来对市场实战的总结,形成的操作体系。
  1) 风险因素的衡量:
  职业投资人在进行决策过程中,首要必须考虑风险/收益率。就像我们在前面分析的那样,市场实战中应该重视小概率事件中的重大变化。而不是大概率事件的微小变化。只有树立这种思路,职业投资者人才可以在市场中生存。这一点是所有职业投资者必须要面对和形成的核心思想。形成这种思路后,在风险/收益率的选择上,必须保证风险。收益率达到合适的水平才可以选择投资机会。上述各种分析理论中,基础分析理论基本不具有这方面的功能。因为基础分析理论的观点是依靠肯定的观点来获得的;学术分析理论在90年代得到了广泛的应用,其中的VAR分析体系,该方法较为适合投资基金和各种风险投资机构的风险管理。这种风险控制方法需要大量的数据计算,对于职业投资人应该同时建立简单的风险分析体系。在这方面,技术分析理论中有很明确的风险/收益率计算关系。以我个人的经验,在短期决策中,风险/收益率应该保持在1:3以上;在中期决策中,风险/收益率应该保持在1:5以上。
  在实际决策过程中,只有寻找到明显有利于自己的机会,才可以投入资金。而在职业投资人眼中,这样的机会总是存在的。例如:在20世纪70年代,美国证券市场中刚刚出现选择权交易,由于市场没有形成正确的定位。有很多职业投资者依靠准确的分析风险/收益率关系的计算,取得了很好的投资成绩。同样在中国的证券市场中,也存在着这样的机会。一级市场的申购收益就是典型的这样的获利机会。同样在其他领域也存在着这样的机会。以下是我在2001年初对投资基金折价交易分析后的选择:
  
  在新年之初,投资基金即公布了各自的分红方案。我们可以看到:有6家基金的分红在0.40元以上;有11家分红在0.30元以上;有18家分红在0.20元以上。这是一份比较令人满意的答卷。但现在有22家基金目前处于折价的状态。其中折价在20%以上的有5家基金;折价在10%以上的有22家基金。这是给广大投资者的新年的第一份礼物。在目前的投资基金中正存在着良好的中线投资机会。
  作为市场中套利的投资者来说,对收益与风险关系的平衡是最至关紧要的。如何在风险相对较小的情况下获取较大的投资收益是每个市场交易者必须要面对的。通过我们整理出来的这张表格:可以分析发现在目前市场中存在的中线获利25%以上的极小风险投资机会。
  1)预计2000年分红在0.40元以上的基金中:(4688)基金开元、(4689)基金普惠、(4690)基金同益、(500006)基金裕阳等的每基金单位收益率均在30%以上(计算方法为:收益/市场现价)。而在基金除权后的单价均在面值附近。由于面值是投资基金的一道重要防线,被有效跌破的机会很小。如果在2001年的市场中基金的投资收益与2000年相类似的话,这样在基金价格将会恢复到与目前水平相类似的地步。投资者将会获得基金填权的投资收益30%以上。而这是几乎没有风险的。
  2)基金折价率较高的几家基金中,如:(4698)基金天元、(500009)基金安顺、(500011)基金金鑫、(4699)基金同盛、(500001)基金金泰等的折价均在18%以上。每基金的分红均在0.20元以上,这样参与基金可获得的收益率应在25%以上。这部分收益将会通过除权后的复权、基金的折价率的恢复来取得。这部分投资收益的市场风险同样很小。
  3)同时符合上述两种选择标准的:(4690)基金同益、(500001)基金金泰是目前最好的基金投资品种。例如:(500001)基金金泰的每基金单位与分红为0。4223元;1月5日时的单位基金净值为1.7054元,目前的基金单价为1.40元。在基金除权后基金的净值将会低于面值。而在除权后每基金单位的净值为1.30元左右。如恢复到15%左右的折价率时,基金单位的单价有15%以上的上升空间。这样在中线将出现有30%以上的投资机会。同样,(4690)基金同益的每基金单位预分红为0.4515元。1月5日时的基金净值为1.8377元,目前基金的单价为1.48元。在除权后,每基金单位的除权价为应为1.03元左右。而单位基金净值为1.38元。这样基金的折价率恢复到15%左右的折价时,将会有15%左右的上升空间。这样在中线将会形成30%以上的投资收益。要知道这是在几乎没有任何市场风险的条件下获得的。
  在这里我们提供了几种分析基金投资价值的计算方法。如我们给大家计算出了分红后的折价率,并给出了相应的具体排名。计算公式为:净值与收盘价的差额/(收盘价—与分配利润)。有兴趣的投资者可以自己再把每一种基金的可能收益计算一下。相信按照这样的操作将会取得很好的投资收益。而我们分析投资基金的投资价值时的使用的分析角度与分析原理也是投资者在未来观察市场机会的有效性时应注意使用的。
  相对于业余选手重视每一次投资机会的得失,职业投资人的思想中应该树立这样的思想:对于下一次操作的成功与否,投资人自己不能抱有幻想;但对于一段时间的投资过程,投资人可以稳定地把握。职业投资过程是一项漫长的工作,而不是只有一次的拼搏。而在这漫长的工作中,职业投资人需要的是在20%的胜算机会中赚钱。著名的80/20法则告诉我们,80%的结果来源于20%的机会;而剩余20%的结果来源于80%的努力。同样著名的“墨菲法则”,对于职业投资人同样重要,一旦事物向坏的一方面发展,往往最后的结果是最坏的那种。
  基于小概率事件的考虑,我们可以解决一些常识中错误认识。以下我们通过计算可以看到:如果你保持1:3的风险/收益率,保持1/3的成功机率,你最后的成绩将会如何变化?我们同时设定:单次投资机会损失金额的上限不能超过剩余总金额的3%的比例关系。同时在交易帐户由亏转盈以后,同时提取50%的盈利部分存入银行。
  
  附表:稳定获利能力分析
  交 易 可用总资本 风险资本 盈 亏 资本盈亏 总 绩 效 累计保留盈余
  1 100.00 3.00 亏 -3.00 -3.00 0.00
  2 97.00 2.91 亏 -2.91 -5.91 0.00
  3 94.09 2.82 赢 +8.47 +2.56 1.28
  4 101.28 3.04 亏 -3.04 -0.48 1.28
  5 98.24 2.95 亏 -2.95 -3.43 1.28
  6 95.29 2.86 赢 +8.58 +5.15 3.85
  7 101.29 3.04 亏 -3.04 +2.11 3.85
  8 98.25 2.95 亏 -2.95 -0.84 3.85
  9 95.30 2.86 赢 +8.58 +7.74 7.72
  10 100.01
  可用总资本=起始资本+/-(赢/亏)-保留盈余
  总绩效=(总盈余[亏损])/(起始资本)*100%
  
  通过这项计算,我们似乎可以看到稳定的盈利机会。但多数投资人在操作过程中忽视了对单笔亏损金额比例的设定。由于大多数投资人更重视收益的取得,而将单笔亏损金额比例放得很大。这样的操作过程容易出现问题。大多数投资人都把单笔金额亏损比例放大到10%以上,但在证券市场中,如果不是用杠杆交易方法,期望单笔资金达到30%以上收益率的机会很少。对于3%金额的设定,是建立在充分考虑市场的波动幅度的基础上的。有关与波动幅度的统计分析,本文不论述!
  我们设定的3%的单笔亏损金额比例是源于赌博中的原理。正像普通人对赌博的错误认识一样,普通投资人对于证券投资也存在着错误的认识。这种错误认识来源于人类本身的赌博冲动。
  在心理学中的理性反应的人是指那些只要设定好一些条件就很容易善生一种特有的反应,形成一种合理的认识。这种分营并不是统计学、概率论、经济学中所设想的那样的合理性。
  我们可以看一下典型的“期望理论”。对于提问1和提问2的回答可以找到答案。
  (提问1) A:确定可以获得80元;
  B:以85%的概率可以获得100元,而以15%的概率什么也得不到。
  (提问2) C:确定要损失80元;
  D:以85%的概率将会损失100元,而以15%的概率将会丝毫没有损失。
  根据试验,大多数人的本能反应是A和D。如果按照概率论的观点,A的期望值要小于B。可人们往往会选择可靠的收益机会;同样,C的期望值要高于D的期望值。人们在这时更倾向于接受较大的亏损。
  这种心理的具体反映就是,在获利的领域里人们会天生选择利益较少的稳定获利机会;而在形成亏损的同时,人们的选择标准会变成倾向于赌博的心理。在这个角度来说:人类是天生认赔的!
  人类在计算收益与风险之间的关系时存在着不均衡的现象。心理学家归纳为:
  (1) 收益(的期望值)与风险承受能力的均衡:
  [收益]的三次方≈[风险承受能力]
  (2) 风险的主观评价:
  [被动性风险]≈[主动性风险]*1000
  公式一的含义是:收益(的期望值)增加时,所能承受的风险不是相应成比例的增加。而是对风险的判断一下子变得宽容了,市场中出现的多次泡沫经济都是在这种背景下形成的;公式二的含义是:即使相同的风险,当其与自身的主动性有关时,或有自身的行为所致时,在感觉上会有1000倍的差别。市场中的风险多数与主动性有关,对于这两点的准确把握,是职业投资者的必备条件!
  与此相反,在赌场中生存的职业赌徒。相对于其技术的完善,更重视对自身的风险管理。3%的比例就是使我们可以永远有在市场再次盈利的资本保证。同样,源于赌博市场中的“凯利公式”,也已被很多职业投资人应用到市场实战中。
  F=((R+1)*P-1)/R
  其中:F=投入资金比例;
  P=系统获利准确率的百分比;
  R=交易的收益/风险率;
  通过以上公式,我们可以计算一下,在P等于50%、65%、80%的不同条件下,R等于3:1的条件下,理论中可以投入的资金比例。
  F=((3+1)*0.5-1)/3=33.33%
  F=((3+1)*0.65-1)/3=53.33%
  F=((3+1)*0.8-1)/3=73.33%
  这个公式的使用,可以帮助我们计算出在市场中应该投入的资金比率。但在使用凯利公式的过程中,我个人建议有两点必须注意:
  1)凯利公式更适合在在具体对待单笔资金操作时使用,而总金额亏损比例3%的规定,绝对不可以逾越!具体使用资金循环的过程中,可以针对各部分的资金计算使用凯利公式。
  作为补充,这里还需要强调市场中常用的资金头寸的搭配。个人更倾向于一般根势头寸比例控制在50%左右,主要用于对市场中存在的较大机会的把握;交易头寸的比例控制在30%左右,一般用于与跟势头寸形成复合操作的需要;备用资金的比例控制在20%以上,主要用于应付突发事件。
  2)在凯利公式的应用中,我们还需要同时确定系统的获利准确率。这也是职业投资过程中的关键部分。
  交易系统的建立,是体现职业投资人的职业素求的重要环节。建立交易系统时,必须要充分考虑交易系统的应用性问题。
  流动性与交易成本时考虑交易系统适用性的重要因素。比如:我们的交易系统的交易频率较快,那我们在单一品种可投入的资金量必然会受到限制。这个资金量的上限取决于我们实际操作中的交易成本和流动性。现有市场中相当数量的投资基金和市场中的部分长庄品种面对的问题就是不能解决流动性与交易成本的问题。在非常条件下,只能采用连续跌停的高交易成本的方法来换取流动性。而这种问题的形成,我们在前面已有了专门的论述,主要在于对市场规律的正确认识与理解。
  随着资金数量的增加,投资组合的出现是必然的规律。进行投资组合的构建过程中,首先需要解决不同证券品种的配比关系;其次需要解决具体投资品种的选择和不同品种之间的搭配问题。在这方面,学术分析理论可以非职业投资人提供很好的帮助。
  投资组合的构建过程中,职业投资人的投资哲学和心理控制能力已成为关键的因素。其中投资哲学的形成又源于职业投资人对证券投资过程的理解。个人认为,市场中成功的职业投资人都相应建立了自己完善的投资哲学。如:索罗斯先生的反射理论。建立属于自己的投资哲学是职业投资人对证券市场形成深刻理解后的升华。
  想对于职业投资人不同的投资哲学,成功职业投资人的心理控制能力是类似的。这里我们可以使用索罗斯先生2001年9月在中国的一段谈话:
  问:您最害怕什么?
  答:我什么也不害怕,也不害怕丢钱,但我害怕不确定性。
  证券市场的运行时非线性、混沌的。但是职业投资人通过自己的努力,一定可以在混沌中建立自己的秩序!
  (本文主要从风险控制方面阐述了职业投资人应该具有的素求。但成为市场中的职业投资者需要具备的条件不仅仅是这些……)
   中国证券市场的技术特征
  
  在人类发展的过程中,对事物的研究是循环上升的。同样在面对证券市场时,新的研究模式也不断生成。正是借助于这些研究方法,我们可以使自己对市场的认识有了较为清晰的认识轮廓。投资者在研究证券市场的过程中,能否真正建立有效的分析模式,是能否正确分析市场的关键。
  在20世纪初形成的〈道氏理论〉,标志着现代技术分析理论的建立。技术分析理论是由市场中真正参与的市场人士观察取得的。技术分析的核心思想是建立在模式认定基础上的。随着技术分析理论的不断发展、不断完善,已经由最初的基本技术分析理论,扩展到主观意识的形态分析理论和以波浪理论为代表的混合型技术分析理论。在80年代以后,由于计算机技术的引入,特别是电脑逻辑运算能力和模式识别能力的有效提高以后,推动了所有的与决策相关的科学领域的发展。技术分析理论已逐步进入了客观化的阶段。
  在〈复杂〉一书中,曾经提到了通过模拟形成的技术分析理论。
  1989年,派尔默和阿瑟完成了股市模型的初版。按照他们设计的意图,这个模型在开始时,其作用者完全愚昧无知,都是一些随意制定的规则,让它们自己学会如何叫价。他们发现,这些作用者就像他们预期的那样,学习进展神速。
  他们观察到,这个系统每一次运行的结果都像见了鬼似地符合汤姆·沙金特的预言。阿瑟说:“在这个模型中,单股的股息是三美元,折扣率为百分之十,这样,股票的基价为三十美元。而股价真的就在三十美元上下浮动,证明了常规经济学理论的正确!”
  阿瑟深感懊丧和烦恼。现在唯一可做的似乎是把沙金特从斯坦福大学叫回来,祝贺他的胜利。“但有一天早上我和里查德走进办公室,在我的苹果机上运作这个系统。我们一直在观察其运作,一边讨论着如何改进这个程序。我们注意到,每当价格达到三十四美元时,作用者就会买进。我们可以把这种情况图示化,情况似乎很异常。我们以为是这个模型出了错误。但当我们又苦苦思考了一个多小时以后,才认识到这个模型并没有错误,而是这些作用者发现了技术分析的原始形式。那就是,这些作用者开始相信,如果股价上涨到一定程度,就会继续看涨,那就买进。但当然,这种认识变成了一种自圆其说的预言:如果在股价达到三十四美元时有足够的作用者意欲购买,那就会造成股价继续看涨。”
  而且,当股价跌到二十五美元时,就会发生正好相反的情况:作用者都会尽力卖出,这样就对股市看跌也形成了一个自圆其说的预言。这正是股市出现泡沫和崩盘的道理!阿瑟为之精神大振,就连平时最小心翼翼的派尔默都受到了他热情的感染。阿瑟说,这个结论在这个模型的最新的、更完整的版本中一再得到确认。但在1989年5月的早晨他们就意识到他们成功了。
  ………… …………
  由以上这段文字,我们可以看到:核心思想技术分析在于鉴别市场中不同的波动模式。市场的价格波动主要由两部分构成。其中一部分是市场中多空双方处于动态的平衡中,没有任何一方可以取得绝对性的优势。在这种条件下,形成了技术分析理论的形态分析部分。所有的形态的形成过程就是市场中双方力量对比的变化过程;另外一部分是市场中多空双方中,有一方的力量处于绝对的优势地位。这时的市场就处于动态的不平衡阶段。在这种条件下,形成了技术分析理论中的趋势运动部分。同时由于观察的时间加度不同,将会形成形态平衡阶段的相对小级别的趋势运动;在趋势运动部分的相对小级别的相态平衡阶段。这种内在的自相似性,使得技术分析理论与非线性动力学中的分析理论有了天然的联系。
  在技术分析理论中,〈道氏理论〉占有核心地位。对〈道氏理论〉的真正理解,有助于我们形成正确的投资哲学。这一点对于处于市场实战中的参与者是尤其重要的!
  1)道氏理论的理论基础:
  假设1:人为操纵:指数每天的波动可能受到这方面有限的影响,但主要趋势绝对不会受到人为的操纵。
  假设2:市场指数会反映每一条信息:每一位对于金融事务有所了解的人,人所有的希望、失望与知识,都会反映在“道琼铁路指数”与“道琼工业指数”每天的收盘价波动中;基于这个缘故,市场指数永远会适当地预期未来事件的影响(上帝的旨意除外)。如果发生火灾或地震等自然灾害,市场指数也会迅速加以评估。
  假设3:这项理论并非不会错误:“道氏理论”并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功利用它协助投机行为,需要深入的研究,并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的想法主导思考。
  2)道氏理论的定理:
  定理1:道氏的三种走势:市场指数有三种走势,三者都可以同时出现。第一种走势最重要,它是主要趋势:整体向上或向下的走势而称为多头或空头市场,期间可能长达数年。第二种走势而称为多头或空头市场,期间可能长达数年。第二种走势最难以捉摸,它是次级的折返走势:它是主要多头市场中的重要下跌走势,或是主要空头市场中的反弹。修正走势通常会持续三个星期至数个月。第三种走势通常较不重要,它是每天波动的走势。
  股票指数与任何市场都有三种趋势:短期趋势,持续数天至数个星期;中期趋势,持续数个星期至数个月;长期趋势,持续数个月至数年。任何市场中,这三种趋势必然同时存在,彼此的方向可能相反。
  定理2:主要走势:主要走势代表整体的基本趋势,通常称为多头或空头市场,持续时间可能在一年以内,乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。
  定理3:主要的空头市场:主要的空头市场是长期向下的走势,其间夹杂着重要的反弹。它来自各种不利的经济因素,唯有股票价格充分反映可能出现的最糟的情况后,这种走势才会结束。空头市场会历经三个主要的阶段:第一阶段,市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格;第二阶段的卖压是反映经济状况与企业盈余的衰退:第三阶段是来自于健全股票的失望性实压,不论价值如何,许多人急于求现至少一部分的股票。
  定理4:主要的多头市场:主要的多头市场是一种整体性的上涨走势,其中夹杂次级的折返走势,平均的持续期间长于两年。在此期间,由于经济情况好转与投机活动转盛,所以投资性与投机性的需求增加,并因此推高股票价格。多头市场有一个阶段:第一阶段,人们对于未来的景气恢复信心;第二阶段,股票对于已知的公司盈余改善产生反应;第三阶段,投机热潮转炽而股价上涨是基于期待与希望。
  定理5:次级折返走势:就此处的讨论来说,次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势,或空头市场中重要的上涨走势,持续的时间通常在三个星期至数个月;此期间内折返的幅度为前一闪级折返走势结束后之主要走势幅度的33%至66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变,因为多头市场的初期走势,显然可能仅是空头市场的次级折返走势,相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。
  
  在使用技术分析理论中,往往形成了技术分析理论与市场心理分析理论的融合。借助于心理分析的独有模式,决策者一方面可以有效地观察市场群体的心理变化,与技术分析理论互补形成了准确度大大提高的分析模型。一方面可以分析决策者自身存在的心理障碍问题,修正自己的错误,提高投资决策的准确性。
  想对于其它分析手段,技术分析理论具有:
  预见性:在市场的重大转折关头,技术分析理论比较基本分析理论、学术分析理论更有预见性。
  客观性:对于重大政治事件对市场的影响,技术分析理论的评估更为客观。
  独立性:在经济景气循环的转折点,技术分析理论更趋于辩证的分析问题。有更强的纠正思维偏差和心理偏差的能力,技术分析理论的观察更有独立性。
  风险控制能力:技术分析理论相对于其它的分析方法有更强的风险控制能力,因此在参与市场实战中,对于技术分析理论的使用更为重要。
  适用性:技术分析理论可以使用多重的市场环境。
  但技术分析理论同样存在明显的不足:
  1)技术分析理论不能有效鉴别有形态到趋势之间临界位置的量变与质变的区别。对于这个问题的解决需要借助于系统交易方来获得。
  2)技术分析理论相对于其它分析理论更为微观。这一点在投资规模上相对于其它的分析理论更容易受到限制。技术分析理论更适合于预警和和单品种操作使用。
  
  我个人形成的分析体系中,技术分析理论占有相当部分。其中主要负责模型预警、市场时机的选择和风险控制功能。
  在20世纪30年代,随着美国市场1929年出现的大崩溃,市场在短短几年中归于沉寂。但就在市场出现大幅下跌的同时,随着1934年,格雷厄姆先生的〈证券分析〉的出现,标志着基本分析理论的形成。
  基础分析理论的出现使得证券分析不再局限于投资者个人的经验,而上升为一门科学。开始具有了系统性和和理论性的特征。推动了证券分析理论有经验化走向科学的进程。现在市场中存在的研究部门,基本均是在基础分析的基础上建立的。
  基础分析理论与统计分析方法具有很深的渊源。特别是集中在财务分析的比率分析上。基础分析理论的两个关键点在于确定目标公司的理论价值和目标公司的成长性。并通过价值规律来衡量目标公司的投资价值。
  基础分析理论主要使用折现模型:证券品种价值等于未来可以得到的现金收入向现在的累积折现金额和。但在这个模型中有几个问题使得基础分析理论难以应用。
  1) 该模型属于静态模型,但收入出现不规则变化时,难以给出准确估值。
  2) 对于折现率的确定,没有统一的标准,这一点使得模型的使用价值降低。
  
  以〈道氏理论〉为核心建立自己的投资哲学以后,再对基础分析理论的在研究过程中,发现了基础分析理论的难点。


      
2004-10-24
  大泽龙蛇
  第 2 楼




基础分析理论是用的价值规律是建立在供求理论的基础上的。简单说就是任何商品的价格将会围绕其价值波动。股票作为一种特殊的商品,同样会遵循这种价值规律。虽然基本分析可以被分为价值投资体系和增长投资体系等不同的类别,但其理论体系都是在这个基础上建立的。
  一般意义上的商品均具有使用价值,以及正常的需求弹性和供给弹性。不同的证券品种同样具有正常商品的使用价值,但由于股票作为特殊的商品又有着其自身的特点。如:我们日常可以接触到的流通股。因为其在市场中流通的所有权份额是固定的。这一份额并不会在短时间内出现变化。不同的品种之间在一定程度上来说不具有可替换性,这样就形成了股票的供给无弹性。股票的需求变化无法导致股票的供给变化。对于这种“稀缺商品”而言,在一定程度上往往会形成“价格决定价值”。相对于其使用价值而言,股票的交换价值就显得更加重要。
  在我国的市场中,由于历史的原因形成了不同的国有股、法人股、A股流通股、B股流通股、H股流通股。这些不同品种之间的不同价格更多地显示的是其不同的交换价值,而不是股票的使用价值。在国有股、法人股市场中,由于历史的渊源和不可流通性。形成了国有股权的转让价格基本围绕着其净资产值附近波动的现象;B股市场只是在2001年初起因为受到国有政策的影响出现了短时间内径资金大量流入的现象,在B股市场出现了接近10倍的升幅以后,其与A股市场之间存在的价格差异才被渐渐拉近;而在H股市场中依然存在着与国内A股市场价格之间的巨大差异。投资者参与更多的应该是国内的A股市场了,但大多数投资者没有发现国内证券市场的投资价值的关键因素就是没有发现股票这种特殊商品的交换价值。
  如果我们可以明白股票市场中存在的交换价值。我们就可以很清楚的明白不同市场中存在的同一上市公司出现的不同的价格。导致这种现象出现的原因就是不同市场之间的不同的需求弹性。同样在同一市场中也会因为不同阶段出现不同的需求弹性,也会出现很短时间内股票交换价值的大幅波动。比如在2001年的B股市场中就很清楚地显示出这一点。在国家没有出台政策以前,虽然有相当部分资金因为预期到将会出现A股市场与B股市场之间的价值回归而提前介入,但在两个市场中一直存在着相当大的价差。如在5·19过程中,很多含有B股的上市公司的A股均出现了大幅上攻,但其B股却没有出现这一反应。这可以说明不同市场之间存在着不同的需求弹性;一直到国家正式公布允许国内资金进入B股市场,并由关于两个市场合并的传闻刺激。在大量市场热钱短时间内大量涌入B股市场后,两个市场之间的价格差异已很小。但两个市场的波动依旧受到各自的需求弹性所影响,出现不同的波动形态。
  现在我们可以按照这种分析思路来重新划分一下市场中的不同“价值”。首先我们应该确定的是股票这种商品的“使用价值”,也就是我们一般意义上的每种股票的投资价值。虽然在最根本上来说,只有在兼并重组过程中,企业的价值在可能被有效估计。但我们依旧可以在这个范围内使用传统意义上的基本分析方法。如:净现金折现和格雷厄姆的分析方法等等;在不同的市场中因为还存在着“交换价值”,我们可以把其定义为市场价值。分析这个价值的分析方法必须主要有市场的需求弹性来入手分析。同时,每一种股票还具有日常波动的特性,这就是我们通常所说的价格波动。只有在正确分析这几点以后,我们才可以正确研究市场的变化!
  在这个模型的基础上,属于使用价值的那个部分是不可以操纵的。市场的价格是可以被人为控制的。同时市场中还存在着可以部分控制的市场交换价值。这与前面〈道氏理论〉中的三级波动形成了对应关系。通过这个模型的建立,我们可以在我国证券市场中真正应用基础分析模型。同时在这个模型中还需要引入“催化剂”概念。
  催化剂就是加速目标公司价值的触媒。市场中的催化剂主要是影响市场中的交换价值。较为典型的是在99年前后市场中出现的网络股热潮,这中间的催化剂就是市场中出现的新的评价体系。通过这种评价体系使得相关上市公司的使用价值没有出现变化的同时,其市场的交换价值出现了明显的增殖。正是因为相关公司的市场交换价值的大幅增加,形成了这些公司的投资价值的出现。而在网络股热潮破灭以后,相关公司的使用价值并没有明显的变化,出现变化的是影响市场交换价值的催化剂部分。
  对于市场中影响交换价值的催化剂部分,我们可以通过两方面取得。其中主要的一方面是影响市场供求关系的资金流动变化。因为市场中可以明显影响交换价值的现象就是市场中出现的资金流入流出现象。另外一个方面,可以通过影响市场的预期偏好来观察。在市场明显形成对某一方面的良好预期以后,与此有关的公司的市场交换价值将会出现明显的变化。由于我对这部分思想的形成还没有真正进行深入的研究,所以有待未来形成更加完善的分析模型!
  1952年,马科维奇建立现在投资组合理论为标志,代表着学术理论的出现。形成了证券投资的数理统计化、计量化和模型化的特征。
  20世纪70年代以来,学术理论对市场的研究开始深入,并提出了效率市场理论。围绕着他,引发了对其投资哲学的思考。这就是:投资者能否长久的战胜市场?
  效率市场,是指市场价格可以充分并迅速的反应所有有关信息的市场状况。效率市场意味着,当资产在市场进行交易时,市场价格是指导资本配置的准确信号。
  效率市场的存在需要一系列的前提条件。其中包括:
  假设一:有效率的资本市场必须有大量的投资者参与。这些投资者都以利润最大化为目标,以分析评估证券投资为手段,并且其市场操作完全独立。
  假设二:任何与证券投资相关的新的信息都是以随机的方进入市场,并且歌词信息的发布完全相互独立。
  假设三:投资者对新的信息的反应和调整都是迅速完全的。
  效率市场的理论含义是在当前给定的市场信息集合时,投资者不可能发展出任何交易系统或交易策略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资策略的超额收益。哟此我们可以认定:
  1) 何当前的价格都是合理的价格。
  2) 任何投资收益都是一投资对象的风险水平为基础的。
  3) 认为获取超额收益而使用的任何分析方法和技术分析手段将是无效的。
  
  对于由学者建立的市场分析模型,在他们批驳其他分析理论的同时,不同的人士有不同的认识。其中基础分析理论的巨匠巴菲特先生的观点很有代表性。
  设想一下,举行一个全美2.25亿人参加的掷硬币比赛。猜中者可以的奖酬是1美元。每掷一次,输者退出,赢得人留下筹码进入下一轮。经过10轮比赛以后,还剩下22万个赢者,他们的累计筹码已达到1024美元;在经过10轮掷硬币比赛,剩下的215名赢者就赢得了100万美元。
  按照效率市场的观点,那些掷硬币的人没有任何特别之处。这件事很容易被2.25亿只大猩猩模仿。从统计学的观点分析,大猩猩同样可以取得这样的成绩。但如果这215只大猩猩中有40只来自于同一家动物园,这个小概率事件中的不同寻常的比例关系是否意味着偶然中的某种必然呢?
  同样在我们中国的证券市场中,已有部分研究人士通过研究证明市场中明显存在着可以利用的行为模式。在这一点上说明,在目前的中国市场中,并不存在学术理论证明的观点。上海交易所施东晖先生的〈中国股市微观行为〉一书中,充分论证了这一点。
  整体而言,上海股市的价格变化并不具有随机性,而呈现一定程度的正相关性,股价的上涨或下跌有较大的惯性。导致这一现象的原因有两个:1)投资者群体之间存在信息不对称性。股价并不能对信息的流动产生及时和完全的反应;2)投资者在错误——学习的动态调整过程中具有股价记忆的能力,动而导致了价格的变化具有一定程度的相关性。由投资分析的角度来观察,股价的变化的相关性表明历史的估价信息有助于预测未来的股价变化走向,这正是技术分析在中国市场中被普遍应用的原因。
  上证综合指数每周呈现“低开高收”的异常现象,这主要是因为散户投资者通常在周末或周日采有充裕的时间收集信息和考略买卖策略。一般会在周一买卖;而机构投资者在周末和周日休息,通常会避免在周一进行买卖,从而导致了“低开高收”现象。
  
  资本市场理论是以几个关键的概念为基础的。其中理性投资者:学术分析理论要求投资者追求均值/方差的有效性。他们用生成期望收益率的概率加权方法来估价潜在的收益率。风险使用标准差来度量的。投资者需要在给定风险水平上期望收益率最高的资产。
  这个概念是市场中参与的投资者最难以接受的,市场中的投资者并不是按照理性的预期所描述的方式行事。投资者也许不知道如何解读所有已知的信息,也许会对趋势作出反应,这样就把过去的信息结合进了他们现在的行为。这种观点被学术理论视为不必要的复杂化,应该像对付交易费用和税收一样,用假定把它去掉。然而,理解人们图和解读信息是一件更为重要的事。当今的资本市场都是建立在对社会的线性的观点上分析的。在这一点上我们可以看到:长期资本是一家著名的对冲基金。他的合伙人中包括已发现期权定价公司而获得1997年诺贝尔经济学奖的Wscholes和Rmerton,但这个期权定价公式是以正态分布为基础的,所以长期资本公司的风险投资者策略仍是以线性和连续的资产定价模型为出发点的。具体来说,该对冲基金的核心投资策略是“收敛交易”。这个策略并不关心某一股票或债券的价格是升还是跌,而是在赌相关的股票或债券的价格向常态收敛上。长期资本公司因为在一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上(卖空前者,买入后者),本以为不论价格升降都稳操胜券。不料,亚洲金融危机和俄国金融危机使得惊恐的投资者大量涌向看似安全的30年国库券,从而形成了30年国库券和29年国库券的价格发散,而不是收敛。类似的几个收敛交易也以发散告终。最终长期资本公司不得不求助于美联储的“软预算约束”,以免破产并引发全球金融危机。
  长期资本公司的失败在于其投资模型中没有对不连续的突发事件的考虑。这也是学术理论中的最大问题。忽视小概率事件的影响。在其投资哲学中,学术理论重视的是连续的大概率事件的微小积累。对于小概率事件的重大影响,学术理论是认为可以忽略的。这是我学习学术理论是最难以接受的。
  《反射理论》中,主流偏向在发展过程中一开始要依赖于基本趋势的成长。随着市场偏向的壮大,基本趋势的发展也越来越依赖于主流偏向。从而造成了基本趋势和主流偏向同时滑入极其脆弱的状态中,最后价格的变化无法维持主流偏向的预期,于是进入了矫正过程。失望的预期对市场价格有一种消极的影响,不稳定的市场价格的变化消弱了基本趋势。如果基本趋势过渡依赖于市场价格的变化,那么矫正可能成为彻底的逆转。在这种情况下,市场价格的下跌,基本趋势反转,预期则跌落的还要快一些。这样自我加强的过程就朝向反的方向启动了。最终,衰落也会达到极限并使自己重新反转过来。
  《道氏理论》中的非操纵理论:价格波动的日间杂波是可以被人为操纵的;而逆向次级波动也可以在一定程度上被人为操纵;但主级正向波决不可以受到人为地操纵。这是道氏理论的理论假设,也是被市场反复证明的。
  5·19行情后,投资基金的成长直接壮大了这种主流偏向。市场中出现的两轮有关网络科技股的行情均与投资基金的重点参与是分不开的,在基本趋势向上的过程中,投资基金形成的集中投资、对目标公司的超比例拉升,在客观上对这种主流偏向起到了加强的作用;2)99年9月份公布的允许三类企业入市的政策对市场的主流偏向起到了再次加强的作用。有关政策出台以后,一部分入市资金参与了无风险的一级市场申购和法人股配售,另外一部分直接流入了二级市场,为这种投资理念提供了充足的资金流入;3)2000年有关方面提出的“超常规的发展机构投资者”的思路,也被市场片面的理解。被认为是可以超速壮大自己的实力的真正机会,私募投资基金的壮大是在2000年初期实现的。市场中出现了大量的目标公司的股价被短时间内大幅拉升,上升幅度大多在500%左右。这类没有了区间波动的股价,充分说明了筹码的超高锁定,也说明了这种投资理念的反复加强达到了高潮。
  正常条件下,这种投资理念的反复强化会需要很长的时间。但由于5·19行情,其强化过程被大大加速了。在这个加速过程,扩散形式使得市场广泛地接受了这种投资理念。2001年中我们广泛探讨的有关“私募投资基金”和“上市公司委托理财”等行为句属于这一投资理念下的不同扩展方式。上市公司利用大量的闲置资金委托有关机构进行委托理财,利用投资收益来改善公司的业绩。这样可以有机会再次吸引大量的资金再次进行委托理财,如此往复就形成了一个资金的循环圈。但这中间并没有真正产生利润的部分,整个资金循环链条处于很脆弱的背景下。一旦出现投资收益不能保证,甚至亏损的背景,必然会反向收缩资金链条,出现影响市场融资和上市公司业绩的情况。这与目前市场中出现的情况基本类似。
  市场的基本趋势一直延续到2001年6月份,但市场中主流偏向的问题在2000年就已开始浮现出来。如果说(0008)亿安科技在闯出126元的历史天价以后的滑落没有引起市场参与者的充分关注,那么(0048)中科创业所引发的时间对市场的震动则市场没有想到的。:在中科系的市场运作中,出现的问题是由两方面的原因。1)由于过分看好自身的实力,形成了资金准备不足的弱点。在需要资金时,主要是通过放大效应来实现资金的有效供给的。这是根本性的错误,是形成市场崩溃的主要原因;2)由于对市场的理解有一定问题,忽视了市场的对手博弈特点,超高量的筹码集中形成了自己举杠铃的局面。一个没有真实流通的市场必将要出现被市场教育的后果。还有一个根本性的问题,将会导致其破裂。这就是在整个体系中并没有可以产生效益的部分。以“拆东墙补西墙”的方法来运作,当雪球滚得越大时,操作人也就越没有脱身的机会了。这就像一个小孩子试图舞动一个上百斤的铁球。当铁球运动后,所形成的惯性已使得小孩子没有办法来控制了,到这时实际上是由铁球来控制的。
  正如我们在前面谈到过,价格波动的日间杂波是可以被人为操纵的;而逆向次级波动也可以在一定程度上被人为操纵;但主级正向波决不可以受到人为地操纵。这是道氏理论的理论假设,也是被市场反复证明的。
  99年形成的新投资理念在形成的同时就违反了这项原则。首先筹码的超高比例缩定,把市场的参与者都排除在目标公司以外。没有投资者参与的市场中,在股价被炒高比例的拉升以后,市场参与者进入的可能性会更为微小。这种把拉升能力、相持能力看作获利能力的关键因素就在于在理念设计中的融资渠道设计上;其次目标公司的选择多为那些基本面不好的上市公司,这样便于达到筹码的超高锁定,也便于实现超高比例的拉升。但操作者往往忽视了目标公司的基本面的改善,得不到基本面配合的股价是不稳定的。同时也滋生了很多改善目标公司行为中的虚假事件,银广夏事件的披露就是一个典型的案例;最后,也是理念中最错误的一点就是对融资渠道的设计。这是典型的“老鼠会”的方法。利用市场参与者的贪欲,通过每年一定利润的条件,吸引足够的资金后,再对新的目标公司进行拉升,如果可以实现套现的过程的话,这个过程是合理的,但因为在理念中并没有设计出资金回流的渠道,就注定了这种投资理念只能形成依靠不断的吸引新生资金的流入才能满足资金链的安全。而吸引进入的资金必然会要求后续吸引资金量的进一步扩大,这种滚雪球效应最后形成的放大效应和持续滚动效应是理念的设计者所没有想到的。
  回首5·19行情以来的大牛市,3年中扩容的速度不可谓不快,但资金链的快速膨胀与暴利示范的乘数效应,使得市场走出了典型的资金推动型、成本推动型牛市,其动力是各类资金的大举流入,表现形式是对股票筹码价值的挖掘,这是在背离投资价值基础之上的投机发现。资产重组制造了泡沫,资产管理吹大了泡沫。
  市场中存在的资产管理模式是:1)愿意自己承担收益与风险的客户凤毛麟角。客户只关心你的资信,根本不在乎你的投资理念,只要你承诺令他满意的固定收益,他就把钱借给你。虽然很多时候会签一份合法的协议书,但必然会再签一份不合法的补充协议。在客户那里,这实为高息揽存的一次借贷行为;2)管理人心里明白,还本付息以外的所有损益都归自己所有。因此,必须赢得比资金成本高的收益率才能盈利。一旦出现亏本买卖,为了继续生存,就只有再去借一笔资金,把前面到期的先按合同归还,树个口碑,培养一些对你放心的客户群;这是典型的“老鼠会”的生存方式。在证券市场上也许存在合规的资产管理与私募基金,但绝大部分资产管理的实质是:出资方的出发点是高息放贷,管理人的出发点是杠杆交易,维系二者关系的是违反法规的无效保底分成合同与没有担保、抵押的借贷关系。如果A股市场上的持有者有40%以上资金是借贷的,这个市场是安全的吗?     
  掩卷长思,目前在市场中存在着的典型的资金杠杆效应,必然会出现恢复性的修复过程。30%的保底年收益正说明着我们目前市场的浮躁。现在我们正在经历这种混沌。在市场的资金结构出现变化以后,原有的主流偏向必然会出现修正。目前已进入反向发展的过程中,而新的主流偏向目前正处于孕育过程中。一旦形成新的主流偏向,市场的运行趋势将会明朗。但目前阶段,市场的混沌是不可避免的,也是要延续相当时间的。在具体分析以前,我们希望投资者考虑这样一个问题。如果一个市场中主流资金的比例为20%,市场群体资金的比例为80%的情况下。我们静态模拟分析可以认为:主流资金的获利需要两倍于自己的市场群体资金来实现(这是因为实现利润的同时必须产生大量的费用)。这样大约还有40%左右的市场群体资金可以获得利润。这就是5·19以前的市场!现在市场中主流资金的比例已成长为50%左右,市场群体资金大约只有50%。这个比例还将向主流资金不断增加的方向发展,主流资金之间的竞争已不可避免地出现了!
  在原有的市场中,由于主流资金在数量上处于少数地位。可以充分利用市场群体资金的“羊群效应”来制造自己的盈利机会,这句是市场中常说的做庄的操作方法。现在市场中出现了大量的主流资金,市场中的行为已变成主流资金之间的竞争。原有的做庄模式已逐步失去了生存的土壤。
  经过这轮大浪淘沙留下的机构,无疑彼此在水平、资金实力、相持能力等众多方面处于同一水平。相互之间的竞争已明显不同于主流资金与市场群体资金之间的相互依存的关系了,这时的竞争已明显体现出相互之间的博奕性。而这种博弈特性也就要求市场中运行趋势出现了相应的变化。我们的观点在这种变化中,相当部分主流资金会向国外的一些成熟的、有代表性的投资理念学习。这种学习包括对市场的认识与理解,也包括各种新的技术。细心的投资者已可以明显感觉到市场中对流动性的渴望。这正是在原有投资理念破灭与市场结构出现变化后,市场对新的投资理念的呼唤。目前的市场中强调流动性是顺应市场趋势的。开放式投资基金的大量入市后,限于其自身的特点。在追求利润的同时,其对流动性的渴望是对市场影响巨大的。随着这种理念的深入,市场的趋势也会出现相应的变化!
  市场正处于新旧交替过程的混沌之中,有太多的因素会对市场未来的格局产生影响。我们提前预期很多是不合时宜的。但市场就是这样,往往会由事物的一方面发展到事物的另一个方面。在市场中强控制出现没落后,弱控制、甚至是不控制是不是会在市场中兴起那?筹码的高度集中已得不到市场的认同,那筹码的高度分散是不是会成为下一个热点呢?或许这些只有时间会证明……
  对于上述的两篇社论,我们可以明确地看到管理层在当时的市场背景下的导向。而要正确认识管理层在不同时期的不同导向时,我们必须要从国家在中国证券市场中的双重脚色定位开始研究。
  在国家对市场的监管过程中,我们可以明显地看到两个阶段:在中国证监会成立以前,国证券市场的监管工作主要由上海、深证两市市政府来承担。随着证券市场的波及面的扩大、随着证券市场在国民经济中的重要性的增加,在中国证监会成立以后,对证券市场的监控主要由证监会承担。但证监会的有关重大决策性问题,无疑代表着国家的观点!在国家调控过程中,也可以明显划分为两个阶段。在96年以前,国家的政策一般停留在头疼医头、脚疼医脚的阶段。只是被动的追随市场的变化;在96年以后,国家开始有目的的尝试主动调整。市场的芸香也相应出现了一系列的变化。但这并不能改变国家作为市场管理者的身份。
  作为社会主义国家,国有资产在国家经济中占有绝对主导地位。在证券市场的各个领域,国家的利益都可以得到体现。如:国家可以通过印花税的征收,形成国家财政的一项重要收入来源;国有企业上市可以通过募集资金获得新的发展潜力。则已成为财政、银行以后,国有企业获取资金的重要渠道;目前市场中的大部分券商都属于国有控股企业,他们的利益也直接关系到国家的利益;同时在近期出现了通过国有股减持可以融通社保基金;和保险基金的理财需求等众多国有利益。在这种程度上,国家在证券市场中是以参与者的身份出现的。可以体现国家的利益的是市场的平稳运行与健康的市场融资渠道。其中在近阶段,证券市场的融资渠道已成为国家利益的重要体现部分。
  中国证券市场是一出世就带有“畸形”的市场。在我国市场中包含有大量的问题。如:市场中存在大量非流通的国有股、法人股问题。正因为国家看到证券市场中天然存在的众多问题,对现有问题的修正,已成为国家在市场发展过程中的中的重要课题。同时,由于中国证券市场明显带有资金市场的特征。随着行情的深入,必然会出现的各种违规的问题出现,未来规避可能存在的金融风险。国家又必然会对这类问题进行监管。
  国家在证券市场中存在的监管者与参与者的双重身份是我国证券市场形成政策市场特征的根本原因。通过分析我们可以看到:在市场处于低迷的状态中,国家的各方面利益均受到的损害。丧失市场融资能力将直接影响到宏观经济的运行格局;成交量的低迷必然较少印花税的收入,对国家的税收形成影响;券商在目前条件下,基本属于靠天吃饭。在市场低迷的背景下,必然会受到严重打击;投资基金和保险基金的利益也得不到保证;同时因为证券市场的低迷会影响到市场群体的消费能力,进而影响到宏观经济的运行。在这种背景下,国家必然会采取相应的措施激活市场,以保证自己的利益!
  一旦市场形成健康向上的运行格局。国家作为市场参与者的身份必然会获得相应的利益。这一点,我们可以由96年以后,管理层在市场处于低位时出台的有关政策看到。这是国家作为管理者的角度来开始看待问题。一方面希望市场保持一定的活跃程度;另一方面又希望市场可以解决历史中遗留的不合理的问题。我们在99年以后的市场中可以明显感觉到:一方面国家增加了市场的资金流入;一方面加快了对历史遗留问题的解决。在2000年以来,已成功解决了转配股的上市问题,原有法人股市场的流通问题、B股的流通性问题。但在国有股减持问题上出现了问题。出现这个问题的原因并不是国有股自身的问题。而使国家在两种脚色中定位问题形成的。
  经济生活中出现的某种自动反应可能造成不良现象。如:市场中出现的一系列违规问题。但相应出现的管制能否防止这种反应呢?在《协同学》中,我们可以看到:受控反应可能是以混沌的方式运行的。在这种条件下,即使环境出现很微小的一点变化也会引起整个系统的剧烈变化。2001年6月份出台的国有股减持政策正是导致市场出现巨大调整的诱发因素。
  
  
  通过以上分析,我们可以寻找到一条感觉市场政策变化的分析思路。首先:我们在分析过程中,应该重点关注目前阶段的市场状态。并通过一系列手段确定市场的强弱。其次:关注国家在近期市场中的管理思路,还有市场中存在的问题的严重性。在市场具备了相应条件后,管理层出台的有关政策会成为诱发市场改变运行方向的重要政策。最后在得到一系列的关键点以后,可以进行有效整合,形成对政策市场的判定,进而形成自己的操作。我在2001年10月刊登在《上海证券报》的分析文章中使用这种分析方法,得到了:国家将在近期改变国有股减持的的分析观点。原文摘录如下:在2001年余下的时间里,我们可以预期到的利好因素主要包括:有关国有股减持的规定可能会做出相应的修正。得到这种分析的观点关键在于市场在8月份以后,已明显停止了新股和增股股票的发行上市工作。国有股减持公告的出台与市场本轮行情的调整有着直接关系,同时市场也对这项政策意见很大。相当部分的投资者正是在对这项政策不满以后离开市场的,市场也因此出现了大幅度的调整。现在新股的发行上市工作已与国有股的减持紧密联系在一起,如果没有好的解决办法,在现有市场条件下,新股的发行上市工作将会长时间处于停滞状态中,这不利于我国证券市场的稳定发展。同时也有关于国有股减持修正意见的一些建设性意见得到了市场的普遍认同。所以我们预计有关国有股减持的修正意见有可能会在2001年4季度得到公布。如果这项意见得以公布的话,将会被市场视为重大利好!在市场信心出现刺激的同时,市场也会迎来新的机会。
  目前市场中有相当部分资金是跟随着管理层有关的政策进行市场操作,正因为这部分资金受到政策的影响形成的集中流入流出现象。形成了我国证券市场的资金市场特征!
  
  
  对着盘中不断出现的庄股跳水,我不由得又怀念起基金泰和的前任经理波涛先生。曾就职于IMF等国际性金融机构的波涛先生的投资理念:“市场规律已经决定:短期内人有可能取得超出市场平均水平的收益,但从长期看人战胜市场是小概率事件。国际上是这样,中国也不例外。我们认为由于市场最终会战胜积极管理,基金只不过是一种风险收益关系较明确的金融工具,不能提供‘发财’的服务。”基金泰和倡导“尊重市场”、“尊重大概率事件和普遍性市场法则”,采取管理型指数化的投资方式,不是简单地模拟任何一种市场指数,而是希望通过分散投资,在投资的结果上达到指数所反映的市场状况。在指数化投资的基础上,以一个大概率来保证积极的投资组合管理效果。
  从1999年7月2日到今年的6月9日,泰和的基金资产净值增长率为32.66%,列10只基金的第4位,净值波动幅度最低,单位风险收益率列第4位。泰和一年满仓后的换手率为19%,这在年换手率为500%的中国证券市场,绝对算个异数。
  波涛希望以嘉实为实践,证明在中国现存的市场条件下,“绿色投资者”不仅可以生存而且可以做到中上等水平。历史没有给波涛太多的时间验证“绿色投资者”的理念,长期的目标与短期数据拮据的不协调是波涛出走的外因,与股东在原则上的投资理念的不统一直接促成了波涛的出走。
    现在我们重新审视投资基金中的问题。其一:对重仓股的过度炒做问题。首先表现为基金对部分重仓股的短炒行为。为追求短期利润最大化;其次表现为对部分曾相对长期持有的重仓股表现出急功近利、甚至始乱终弃的倾向。由于过度炒做,过度挥霍上市公司的业绩,过分透支上市公司的未来,致使上市公司的成长期被人为地大大缩短,短短几年内股本迅速扩张得臃肿不堪,每股收益被大幅摊薄,短暂的辉煌之后是漫长的调整,绩优高成长股迅速跌落为绩平甚至绩差股。其二:持股过分集中。这表现在个股和行业两个方面,集中持股的投资模式可以获得较高收益,在牛市中获益尤丰,但相应地风险(包括股价下跌风险和流动性风险等)也比较集中,尤其在调整市或振荡市中将风险凸显,一旦市场转势,巨大的流动性障碍迫使其“死扛杆铃”,一旦举不动就只好杀跌出货,演出高台跳水的伤心一幕。
  波涛先生的投资思路对目前市场应是成功的投资理念,同时也是与市场中成立的开放式投资基金的具体情况相吻合的。在市场中大量出现问题品种跳水的同时,我们希望可以通过结合对市场热点的分析,给投资者形成新的投资理念,已在未来的市场中取得良好的收益。(待续)
  所谓流通性的问题就是在不引起重大价格变化的同时,短时间内大量买进、卖出的能力。证券市场的一个显著特征就是流通性。保证流通性的关键因素包括:其一市场中存在大量积极参与的买方和卖方组成的市场参与者;其二存在价格与价值的准确信息和市场的公平性。相对与市场群体资金,主流资金更为关注市场的流通性问题。因为这涉及到主流资金操作的关键部分——交易成本。一般投资者对于在市场中寻找对手盘卖出和买进没有明显的感觉,这就是主流资金与市场群体资金之间最根本的区别,主流资金需要维护市场的稳定性与流通性。市场群体资金在正常情况下可以做到轻易地进出,而主流资金如果希望实现这一目标就需要形成市场的流通性。
  在主流资金进场操作的同时必须同时形成市场良好的流通性,这个时期的流通性表现为缓慢增加。这可以形成主流资金与市场群体资金的对流关系。在完成建仓工作以后,主流资金的拉升主要是通过充分加大市场的流通性来有效垫高市场的成本,形成市场的跟风效应,这可以配合最后的出货阶段的主流资金与市场资金的反向流通问题。在主流资金的操作过程中,最难以控制的就是出货阶段的问题。因为在这个阶段,其一般已放弃了对盘面的维护工作,这时的流通性主要依靠前期形成的良好惯性。目前市场中出现的问题就是有相当数量的主流资金放弃了拉升过程中必须制造的流通性。因为在这个过程中制造流通性需要花费相当的成本,同时流通在外的筹码也影响了最后的拉升目标位。为了提高目标位、也为了减少拉升过程中的成本。相当部分的资金选择超高比例控盘的形式,这样似乎是自身的资金效率提高了,但到最后需要解决自身的流通新问题时,主流资金就面临了很直接的困难。
  这里我们可以先看一下99年出货的(600117)西宁特钢,在99年8月完成跳水出货以后,一直到现在也没有恢复成新的资金流入局面;同样在2001年6月最近人关注的大连国际应该是市场中最成功的机构,他在职工股上市以前、也在市场见顶以前,成功地完成了最后的套现工作。但其带来的交易成本的巨大变化,对于我们有很大的参考意义。以上的这些还是市场中的成功案例,如果我们分析那些不成功的案例,其形成的交易成本将是令人瞠目的。(待续)
  由繁到简的过程,不像想象的那样直白。现在如果是在市场中盈利。正确判断市场的走势,我可以说自己有完全的把握。技术分析退到最后不过只是临界与心理,其余的所有的不过是展开罢了。但就像索罗斯一样,在其基本著作中,他的思想也在一直变化,在炼金术中,他对技术分析不屑一顾;在开放的社会中他提出了新的模式,即开放的技术分析体系。他一步需要在使用这些分析了,因为诸道同源。国内有谁真的一点一点地去对过,他在炼金术的中的操作呢?
  复杂现象一般具有如下特征:
  1) 复杂现象都将处于开放的、远离平衡的系统中。
  2) 系统是自组织的,且具有一个组织核心。
  3) 系统内部存在着非线性的作用关系。
  4) 系统变化的过程是不可逆的。
  5) 系统对初值的变化有很强的敏感性。初值的微小变化,会引起系统无法估计的巨大变化。
  6) 在临界水平附近,即处于不稳定平衡状态时,微小的涨落变化被放大成巨大的涨落。而涨落破坏了平衡,触发了对流,使系统形态发生了质的转变。
  自组织临界状态始于对沙堆的研究——尤其是沙堆的稳定性。实验中,不断把砂粒投放到一个圆的平坦表面上。沙粒开始堆积起来,随着大量沙粒的不断堆积,它们形成一个锥体。偶尔,一粒沙子会引起一个小的崩溃。随着沙堆越堆越高,崩溃越来越大,锥体的坡度也越来越大。在某一个点,沙堆停止了增长,沙子开始溢出了圆盘的边缘。再加上的沙子的数量与跌落边缘的沙子的数量相等的这一点,沙堆达到了它的“临界状态”。由这一点开始,崩溃的大小会非常的不同;由只有几粒沙子到大滑坡(灾变)。
  但即使在大崩溃中,也不会牵涉到大量的沙子。此外,锥体的的坡度不会与临街涨泰的坡度偏离太远。崩溃的实际大小取决于被加上去的沙子在他落下沙堆的路上碰到的沙粒的稳定性。加上取得沙子也许会落到一个稳定的位置,这样就没有滑坡;或者,它落到一个不稳定的的位置并碰撞那些松散的沙粒,这些沙粒又碰撞别的沙粒。他们反过来也许会稳定、也许会碰撞其他不稳定的沙粒。沙粒会保持一个不变的高度和坡度,因为平均看,活动停止的概率会被活动分叉的概率所平衡。也就是说,滑坡的概率与不滑坡的概率实质上是一样的。
  沙堆上有很多不稳定的区域,但临界状态是强健的,他很少变动。沙堆的稳定与不稳定区域的分布经常变化,但滑坡自身的统计特征在实质上保持不变。
  自组织临界状态在为地震和其他自然现象建立模型时很有用,因为自然现象总是倾向于临界状态。换句话说,他是远离均衡的。对沙堆来说,最稳定的状态不是锥体;而是均匀铺在平坦的表面上。然而,就像其他自然系统一样,这个系统把自己平衡在稳定性的边缘,远离平衡状态。
  简单的技术分析
  开着个帖子就是想和大家谈谈一些基本技术问题。如果有兴趣的朋友,请你用最短的文字把你心中的技术分析的实质体现出来。以下是我的以下说明:抛砖引玉……
  技术分析是建立在模式认定的基础上的,不同的人因为不同的心理会形成不同的认定模式。形成模式的内因就在于市场群体的心理变化轨迹。技术分析有很好的风险控制能力,是构造操作体系的一个重要环节。目前市场中反复寻找的交易系统,不过是寻找不同的临界点罢了。技术分析没有办法确定,通过临界点的下一次动作的强度。这是很多人都讳言的,但我们可以通过不同的临界点的把握与健全的资金管理、心理控制形成油箱的盈利点。还有技术分析建立的是个封闭的循环,历史重演被很多人认为是一种简单的重复,其实是没有建立开放的技术分析思想的结果。
  市场结构分析(兼谈技术分析的有效性)
  目前市场中使用的技术分析体系中,很多人走入了两个误区,其中一个是不信服,即使在使用过程中,得到的结论其实自己也不心服;另一个就是过分地信服,以至于走入到僵化的境地中。这两种形式的分析,我们在市场中都可以找到。以我多年对市场分析的经验,市场存在结构的对称。关键是你如何找到这种结构的对称。
  很多人都知道那句著名的时间与价格形成平衡关系,市场将会出现转折。但市场真是出现的时候,大多人却看不到。



  大泽龙蛇  
  第 3 楼




我们就以10月的低点为例说明。
  价格之间的比例关系:我们可以看到:在它前面的低点在1880一线。6月份的高点在2245点。这样就想成箱体结构=2245-1880=365点;若果我们使用这个结构分析,可以得到:1880-365=1515点。这与实际的1514点之间形成完美的对称。
  空间之间的结构:我一直提到,市场在5·19以后,形成了明显的120天和180天的自然循环。同样,我们可以看到有2001年月份开始到6月份形成了一个120天的循环。而2001年的6月到2001年的十月,同样构成120天的循环。这种时间上的一比一关系结构和空间上的一比二关系结构,不会只是简简单单的重复把。这里面有一种难言的魅力!
  以上两个方面如果结合起来使用,就可以形成一种新的波形面积分析理论。这也是我在最近一致研究丰富的。我们还可以使用另外一种时间与价格之间的关系。
  可以,大家可以参与。我想通过这种参与,相互得到提高。
  我们可以分析上证指数的1*1的时间与价格的比例关系是每周10点。这样我们可以分析一下10月份的低点。我们可以看到如果对2001年6月份以来的下跌使用角度线分析。可以看到整个过程遵循每周40丢案的下降速度,也就是1*4角度线。
  同样,我们如果由2000年2115点引出1*1角度线,其与2001年的1895点之间形成关联关系,同样,在2001年的10月,该速度先到达1550点。
  还有,由2000年9月的1875点引出的2*1角度线在2001年10月份到达1600点。还有一条上升的角度线,同样,在该区域聚集。
  这样,形成一个明显的临界平衡点。
  同样,我们可以分析12月5日的结构。
  空间方面。前段时间下降730点,反弹266点。在比例上接近八比三的关系;
  时间方面:前段时间调整了120天,本轮反弹了45天,在时间上接近八比三的关系。
  角度线方面,前段时间下降的角度线是4*1的角度线。而12月份的位置正好触及2*1的角度线。
  
  不知是不是很麻烦。
  在波形点上定义为起点。我现在一般是计算,可以通过计算机实现的。如果想做成一个模型的话,可以实现完整的提前分析。不过我没有哪方面的水平。
  
  说到这里,我想说一下,技术是有作用的。但关键在于你如何构架你的结构。
  最开始,我很喜欢这类的东西。但现在我已开始慢慢放弃了,因为这里面存在一个很关键的概念问题。这就是充分条件与必要条件的关系!
  这个逻辑关系就是糖是甜的,但甜的不一定都是糖!
  我现在更注重的是对比例关系和结构的分析。因为市场的周期长度经常出现一些变化。比如:7周、13周、33周、41周、81周等等。
  如果使用这种规律,会出现太多的点。其实我们可以看到:每年的市场中重要的时间点不会超过5个。而有些人在一年中可以找到20个以上的时间窗口,如果在加上扩展的时间。你会发现有一半的时间会落在窗口里,你有50%以上的成功的机率。
  我现在正在向一个理论基点,也就是我常说的市场的非线性变化与投资群体的线性变化之际的异同。这个基础可以形成我们操作的基础。也可以把握趋势的拐点。但好像还是要自我控制,因为看到了索罗斯先生应该是这方面最好的典型,但他还有很多时间没有做好,不过就他做好的那一部分已经足够了。
  对于常规使用的这些分析方法,我感觉我们在使用过程中存在一个主观的问题。如果可以克服它,我们的准确程度会提高。但我现在不想努力提高这些东西,因为我感觉提高的精度与我们将要承受的,不成比例。
  说实在的,我还是很喜欢使用知觉的,也就是我们说的那种反应式的东西,这里面的关键在于模式的认定。
  螺旋历法不过是波浪理论的一个补充。在前几年,我把波浪理论、江恩理论、螺旋历法、还有一些我自己研究的东西,整合成一个分析方法。我称作模型分析。但我后来发现,我需要改变其中的一些观念,才可以很好地使用。
  
  在人类的发展过程中,对自然与人类的关系的认识,一直是一个不断探索的过程。而社会与自然之间的关系又是最为微妙的。在中国存在着60甲子周期之说,在中美洲的玛亚人和犹太人中,均流传着灾难和恢复的55年至60年的周期的说法。而对于这个周期的现代表达就是俄国经济学家尼古拉·康德拉迪耶夫,在20世纪20年代发现的经济与社会发展趋势的长波。根据有限的资料,康德拉德耶夫证明了现在资本主义国家中存在的经济周期,倾向于重复一种持续半个多世纪的扩张与收缩的周期。现在市场技术分析理论中也明显存在着包括江恩理论、波浪理论、螺旋历法在内的一系列分析理论,这些理论中最强烈的就是明显的预测色彩。这也是我们在整理这些理论的基础上形成我们的预警交易系统的前提条件。
  在系统分析以前,需要首先强调的是对预警交易系统中各个有关部分理论的总结与整理。预警交易系统预测部分参考的经典分析理论主要包括:江恩理论、波浪理论、螺旋历法等等。以下是对相关分析理论的总结分析。
  1) 相关分析理论的相同理论基础:
  市场价格的摆动,是受到了人类社会行为变动的直接影响,而人类社会行为的变动,又直接受到某种或某些外界自然力(自然规律)的影响或制约。因此,市场的价格变动表现出某种自然规律的特征。正是在这种理论基础上,以上的几种理论采用了不同深入研究。如:波浪理论通过对道氏理论的发扬光大,形成了特有的波动模型;螺旋历法是在费氏级数的基础上的发展的对时间循环的测量理论;而江恩理论虽然大部分是秘而不宣的,但透过重重迷雾已就可以发现,对于时间的认识,以及时间与价格之间的关系与平衡时期理论的核心思想。正是因为这几种理论均已在一个共同理论基础上出现的,所以我们才可以把他们整理成为预警分析部分。
  2) 相关分析理论的强烈预测色彩:
  以上的几种分析理论均有很成功的预测事例。如:波浪理论在多年以前分析到87年的市场暴跌;江恩先生的传奇战绩;螺旋历法预测到93年启动的美国股市的上升等等。同时在运用以上理论时,每个理论总会在事先提醒你应该注意的时间和价格。如果你可以长久的正确应用的话,自然对这些理论产生一种依赖感。正是这种明显的预测色彩,使我们建立这套预警交易系统成为可能。
  3) 相关分析理论具有明显的互补性:
  以上的几种分析理论虽然有着共同的理论基础,但由于不同的发现者有着不同的经历,所以在形成过程中体现出明显不同的特色。在江恩理论中,对时间与价格之间的平衡关系有着准确的把握。在波浪理论中,对波动的模型有着准确的界定。在螺旋历法中,对时间共振点的精确解析是前所未有的。通过以下的表格我们就可以看到有关理论之间的关联关系。
  
  江恩理论 波浪理论 螺旋历法
  理论核心 时间与空间的平衡 市场波动模型 时间的严格推导
  空间因素 多种分析方法推导 利用费氏数列推导 未涉及
  价格通道 角度线通道 平行线通道 未涉及
  形态分析 基本未涉及 集形态分析之大成 未涉及
  时间因素 固定周期,比例周期 固定周期、比例周期 固定周期、比例周期
  备 注 强调时间与空间的平衡关系,突出时空转换观念 在波形分析上完成了严格的组合 在时间分析上构造了推导模型
  
  这样,在我们的预警交易系统中的预测部分就形成了这样的架构。在整个系统中,以江恩理论为主干;所有的分析判断必须在江恩理论中找到相关的判断。同时在时间分析方面以螺旋历法为主体,同时强调以江恩理论与波浪理论的时间分析部分;在空间分析方面以江恩理论为主体,这部分内容主要包括:时间价位计算器、讲度线通道。同时以波浪理论中有关各浪的位置的判断作对应分析;在波动形态方面,以波浪理论的浪型分析为主体,同时强调江恩理论中对转折点的分析判断。
  道氏理论最好的部分
  我认为是其中主要的几点,一个是他的分层观点。也就是我们说的三分法。一个是他认为自己存在错误。
  在三分法中,他强调了次级波动的作用。很多人就是没有理解这一条,因为次级波动有太多的变化形式。
  
  风险与资金管理的命题
  人类社会发展历程中,有关“风险”的认同是最关键的。其中在金融市场中,因为《概率论》的发展与完善,形成了现在金融市场中各种不同的分析理论。正是因为《概率论》中存在的“大数理论”,我们可以看到在保险、赌博中的被广泛应用的概率。同样,在学术理论中,也是通过广泛的使用概率论的大数原则。形成了现在证券市场中重要的学术理论体系,并成为影响投资者形成市场判断的重要理论根据。但在这种学术理论中,我们通过分析可以看到:人类有关于风险的认同、尤其是在证券市场中关于风险的认同,存在着明显的不足。建立在这个基础上的风险观念,将会使投资者在关键的时刻出现致命的错误!
  二次世界大战的某个冬夜,在德国对莫斯科的一次空袭中,前苏联的一位著名的统计学的教授出现在当地的一个空袭避难所中。而在此之前,他从来没有出现过。“莫斯科有700万居民。”他过去常常这样说:“有什么理由指望炮弹不会击中我?”因此,他的朋友对他的出现感到很惊异,询问发生了什么改变了他的思想。“瞧,”他解释道:“莫斯科有700万居民和一头大象。而昨天晚上,他们(德军)炸死了那头大象。
  这是彼得·伯恩斯坦的《与天为敌》中一个著名的故事。通过这个故事,我们可以看到影响风险的几个关键的观念。1)风险是由历史资料的推断形成的;2)没有考虑到行为人对风险的感受;3)《概率论》真的像我们想的那样有用吗?
  我们可以通过分析证券市场中建立在概率论基础上的风险理论,形成正确的关于风险的概念。由马科维兹创立的风险理论使用风险分布的均值代表投资风险中好的一方面,也就是期望收益值;而用风险分布的方差代表投机分布坏的方面。其理论出发点可以归纳为两条原理:1)“均值—方差”优劣原理;2)“均值—方差”替代原理。其中“风险—方差”优劣原理,是说任一投机风险或投资组合,其均值越大越优;其方差越大越劣。而“均值—方差”替代原理,是说方差较大的投机风险或投资组合,其缺陷可以通过使用提高均值的方法得到弥补;均值较小的投机风险或投资组合,其缺陷也可用方差的减小来弥补。马科维茨关于投资组合选择的“均值—方差”原理,实际上就是一般所说的行为人对投资风险的评价与选择的原理,而由于普通风险等所有其它类型的风险均可视为投机风险的特例。故“均值—方差”原里又可以视为所有分线的评价和选择原理。
  然而从真正意义上考察,一个绝对以盈利为目标的市场参与者,从来不会完全认真地去考虑日常业务中惯用的分析流程和方法是否具有真实性,这对于那些使用效果难以进行准确检验的分析程序和方法尤其如此。方差度量及其产生的一套计量方法,其在投资收益心目中的真正地位或者它与投资者关系之间的关系,很可能就属于这种情况。
  任一风险,特别是投机风险,均可表示为一随机变量或相应概率分布。但风险并不就等于这一随机变量或相应的概率分布。虽然在风险研究中使用概率分布作为风险的表述形式,是在前所未有的意义上使用这种情形的。但根据风险的严格定义,风险所涉及的五个因素——行动、行动主体、利益、可能损失、危害性、其中能够直接用概率分布形式来表示的,只能是利益和可能损失等客观物质因素。“均值—方差”理论并没有考虑到关于风险必不可少的主观人为因素。这恰恰是风险构成的特有属性——风险隶属性。把风险的投机价值等同于概率分布的均值,纯属于经济学对数学概念的生吞活剥;而把风险的损失危害视为概率分布的方差或标准差,则是经济学无可奈何的下策,使用计量风险的投机价值,给与人的感觉是一种似是而非的感觉;使用方差或标准差计量风险的损失危害程度,给与人的感觉则完全是牵强附会。方差作为偏离均值的度量,其量值是中性的,不可能也不应当一起大小来判定风险分布的危害性大小,如果这种原则成立,那么方差为零便是最好的情况。照此逻辑,人们应当追求或应当偏好客观世界的完全确定性或不变性。但没有了不确定性,也就没有了机遇,也就没有了前进的动力。
  1)“均值—方差”优劣原理的理论缺陷:
  “均值—方差”原理主要是指两条同时成立的原理。对于给定的两个投机风险,如果他们的收益率的方差相等,则收益率均值大者为优;如果收益率的均值相等,则收益率方差小者为优。
  但关于人类行为的研究结果证实:70%以上的人在以下相同前提的两种表示为P和Q的投机风险的选择中,都倾向于选择Q而不是P。其中:
  P=[80%的几率获得1万元,20%的几率获得100万元];
  Q=[99%的几率获得10万元,1%的几率获得1000万元]。
  我们很容易算出:P的均值为20.8、Q的均值为19.9;P的方差为1568、Q的方差为9703。这与“均值—方差”理论中的原理相备。
  马克维茨及其后继者曾发现其原理与现实的背离,他们使用以下办法弥补:投资者们必须把所研究和选择的投机风险的收益率是为服从正态分布的随机变量。但即使完全承认这种正态分布假设,其“均值—方差”优劣的第二判断原则还是不成立的。也就是说:收益率服从正态分布的投机风险,当其数学期望值相等时,不能一般的认为方差小的为好。
  我们可以看到:即使属于正态分布的投机风险,也只有当行为人厌恶风险时才有效的,这就是我们通常使用的“投资人都是理性的“的观点。但在证券市场中生存的职业投资者基本都是对风险有正确认识和相当承受能力的,通过对”理性投资者”的观念有着深刻的认识。(有关这部分内容属于《金融行为学》的内容),所以“均值—方差”原理是不符合的!同样,我们会在后面论证正态分布的错误。
  2)“均值—方差”替代原理的理论缺陷:
  这条原理的基本点就是:均值和方差可以根据某种法则相互替代。但这等于把两个数学上的概念看成了如同商品一样的对行为人具有特定效用和价值的东西。经济学家过去曾犯过一个错误,即把无差异分析作为一种基本的原理或理论来使用。例如消费理论中的无差异曲线、长期生长函数中的等产量线,一开始都是这样被引入的。事实上,由理论经济学角度,无差异分析不仅不是一种理论,甚至也不是一种理论的结果。而只是表述某种理论重要结果的一种较为方便的手段或形式。因此把它作为一种基本的分析理论使用,将有可能形成逻辑上的本末倒置。而“均值—方差”替代原理就是无用无差异分析的一个典型案例。
  所谓“均值—方差”替代原理就是:均值和方差不同组合之间的无差异分析。事实上,均值和方差本来就是性质截然不同的两个对象,他们不可能在一起共同构成用于价值分析的集合或空间,更不用说在这种不能形成集合或空间的无结构组合中建立起逻辑严密的数学分析结构。此外,来自长期投资实践的种种体验,竟没有一种能够提供对几条公认的公理关于这两个对象的偏好判断的严谨的法则或公理。
  均值—方差的的不同组合的无差异性,或均值与方差之间的可替代性,不过是人为的一种主观臆测,既没有经验支持,也没有理论依据。
  
  在马克维茨投资组合选择理论基础上发展的金融市场资产定价模型,得到了广泛应用。与此同时,理论界也声称这一模型已经获得经验的检验,并相继于1972年和1974年公布了鼓舞人心的所谓检验结果。然而,后来却发现,这种轰动一时的检验,实际上不过是一种同义反复,并没有实际价值。有人使用口袋中摸彩的方法虚构一种可应得收益的游戏,一组12次摸彩的结果被假像为某种股票的12个月的收益,若干组这种摸彩就是若干中虚构的“股票”。把所有的摸彩的结果用于上述模型检验,结果发现:他们总能与资本定价模型相吻合,这显然是一种荒唐的结果。
  数理统计中的平方和分解定理。该定理适用于所有随机变量的线性相关分析,按照这一定理,刻划任一随机变量分散程度的总平方和,总是等于来自线性相关关系的回归平方和。加上来自其它影响因素的残差平方和。因此由马科维茨投资组合理论得到的总风险等于市场风险加上非市场风险的结果,实际上不是经济学的结论,而只是一个纯数学的已有结果。
  
  与方差风险不同的几种关于风险的表述中还包括:1)数值风险:这主要是针对坏的结果,坏的结果则算为经济损失或货币的数量损失;2)概率风险:这主要是针对坏的结果发生的概率相对应。他虽表示为数值,但在数学上,作为抽象空间的测度。其不是一种数而是一种测度;3)抽象风险:这种风险就是结果的不确定性。在实际使用中,已经发展形成了几种风险的组合形式。
  在95年出现的VAR风险度量理论。其理论核心思想就是:在给定时间段内将有可能出现的给定概率的最大损失情况。通过固定时间长度和固定给定的概率,就形成了不同VAR数值。同样,我们可以看到的保险也是建立在类似的基础上的。
  VAR指针已被金融机构广泛使用,但VAR指针存在以下不足之处:
  1)这个指针不能在各个市场中进行有意义的比较,没有满足一个有意义的指针的基本要求;
  2)不能为一个特定的市场中的风险/回报收益状况提供任何信息。无法为资本分配工作提供有价值的输入,不能清楚的告诉决策者投放资金的最佳场所。
  3)如果投资组合包含带有复杂损益结构的衍生金融工具,VAR就有可能误导使用者。
  由此我们必须计算相对于合理的基准的VAR而不是VAR的绝对数额。为了测算某个投资组合与一个特定基准之间的差异,不应该使用简单的VAR。
  如果我们考虑风险,那些有可能形成损失的数值和发生的概率,均被视为风险。而与风险相对应的可能得到的投资收益和相应的发生概率。也被视为期望收益。在这个基础上,保险行为的出现就是投资保险的个体希望通过小的风险的付出,以获得较大的风险此案的规避。而保险公司通过吸收大量保险人的资金投入已达到对形成风险损失的个体补偿的行为,保险公司的获利基础就是其积累的资金要大于其付出的资金。而达到这一步的关键在于风险发生的概率和风险出现后的数值的大小。通过对保险理论的发扬,我们可以形成新的关于风险的全新认识。
  在风险管理中,我们必须考虑几个关键点。1)时间区间:在那个时期内考察风险的暴露;2)场景:那个时间会在未来展开,他们对投资的价值有何影响;3)风险指针:用什么单位来测定风险的暴露;4)基准点:和那些点进行比较以测算我们的风险。
  在风险分析中,我们可以感觉到的:如果未来可能出现的情况,低于我们的基准点。这也就形成了投资人心目中认定的风险。而高于基准点的可能出现的情况,也就是投资人认定的期望收益。只有形成投资人认定的期望收益大于其认定的风险。才可能形成选择。风险调整价值公式为:U-V*R大于0。或U/R大于V
  如:某一基金(A)的净值为10元,未来可能出现:1)80%的几率变为12元;2)10%的几率变为8元;3)10%的几率变为4元。某一基金(B)的净值为10元,未来可能出现:1)10%的几率为12元;2)80%的几率为8元;3)10%的几率为4元。我们可以通过计算得到基金A的均值为10.8元,其标准差为2.56;基金B的均值为8元,其标准差为1.78。同时,两家基金的VAR(95%的概率)均是6元。在V等于1的背景下,基金(A)的期望收益率U为1.6、风险R为0.8、其风险调整价值为0.8;基金(B)的期望收益率U为0.2、风险R为2.2、其风险调整价值为-2。基金A的投资价值明显大于基金B。
  通过这个公式我们可以看到风险分析中的几个关键点。1)风险/回报收益率(V)是一个关键点。通过不同投资人不同的风险/回报收益率的调整,可以形成各自的判断公式。正是因为不同投资人不同的风险/回报收益率,我们才能形成市场中的成交,也就是各自的风险判断基准。作为职业投资人,首先应建立正确的风险/回报收益率,这样才有可能形成正确的风险判断基准;2)形成风险判断的基准点。很多投资人在投资分析过程中,均不同程度的在使用上面形成的风险判断公式。但在关键的基准点问题上,目前市场中常规使用的判断标准就是一个明显浮动的基准。也就是以某一指数为基准点的判断方法。但这种相对的基准点判断方法,使得市场中很多职业投资机构,尤其是以共同基金为代表的投资机构,在投资操作中,其利益明显脱离了原有的轨道。同时,我们可以看到形成对冲基金的重要风险控制思路:对冲基金的鼻祖Jones悟出“对冲”是一种市场中性的战略,通过对低估证券做多头和对其他做空头的操作,可以有效地将投资资本放大倍数,并使得有限的资源可以进行大笔买卖。当时,市场上广泛运用的两种投资工具是卖空和杠杆效应。Jones将这两种投资工具组合在一起,创立了一个新的投资体系。他将股票投资中的风险分为两类:来自个股选择的风险和来自整个市场的风险,并试图将这两种风险分隔开。他将一部分资产用来维持一篮子的被卖空的股票,以此作为冲销市场总体水平下降的手段。在将市场风险控制到一定限度的前提下,同时利用杠杆效应来放大他从个股选择中获得的利润,策略是,买进特定的股票作多头,再卖空另外一些股票。通过买进那些“价值低估”的股票并卖空那些“价值高估”的股票,就可以期望不论市场的行情如何,都可从中获得利润。因此,Jones基金的投资组合被分割成性质相反的两部分:一部分股票在市场看涨时获利,另一部分则在市场下跌时获利。这就是“对冲基金”的“对冲”手法。尽管Jones认为股票选择比看准市场时机更为重要,他还是根据他对市场行情的预测增加或减少投资组合的净敞口风险。由于股价的长期走势是上涨的,Jones投资总的说来是“净多头”。
  加入金融衍生工具比如期权以后会怎么样?不妨再举个例子。如果某公司股票的现价为150元,估计月底可升值至170元。传统的做法是投资该公司股票,付出150元,一旦获利20元,则利润与成本的比例为13.3%。但如果用期权,可以仅用每股5元(现股价)的保证金买入某公司本月市场价为150元的认购期权,如果月底该公司的股价升至170元,每股帐面可赚20元,减去保证金所付出的5元,净赚15元(为简便计,未算手续费),即以每股5元的成本获利15元,利润与成本的比率为300%,如果当初用150元去作期权投资,这时赚的就不是20元,而是惊人的4500元了。
  虽然目前国内市场没有相应的期权手段来达到风险对冲并提高收益的目的,但由此建立的风险观念却是我们应重点研究并发扬的。形成这种判断的关键在于:在风险管理中,主要分为风险的控制和风险的分散观念。共同投资基金由于没有相应的业绩激励效应,所以多数投资基金更接受风险分散的被动观念,而多数对冲基金由于基金经理有更强的欲望获取良好的业绩,在操作中更倾向于使用风险控制的手段,也就是风险对冲的观念。在我们的投资理念中,应重点强化风险的控制观念!
  在投资管理中,可以形成的手段主要包括:1)建立在大概率事件基础上微小利润的积累;2)建立在小概率事件基础上的重大利润的获得。这是两个不同层面上的重大投资理念。如果不能很好的解决两个层面的平衡,都将会出现重大的损失。
  长期资本公司(LTCM)的投资手法较为特别,在深信“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”的基础上,积极倡导投资数学化,运用计算机建立数量模型分析金融工具价格,利用不同证券的市场价格差异进行短线操作,不太注重交易品种的后市方向。他们利用计算机处理大量历史资料,通过连续而精密的计算得到两个不同金融工具间的正常历史价格差,然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差,并且该偏差正在放大,计算机立即建立起庞大的债券和衍生工具组合,大举套戥入市投资;经过市场一段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上,此时计算机指令平仓离场,获取偏差的差值。一言以蔽之,就是“通过计算机精密计算,发现不正常市场价格差,资金杠杆放大,入市图利”的投资策略。在具体操作中,LTCM始终遵循所谓的“市场中性”原则,即不从事任何单方面交易,仅以寻找市场或商品间效率落差而形成的套利空间为主,通过对冲机制规避风险,使市场风险最小。
  对冲能够发挥作用是建立在投资组合中两种证券的价格正相关的基础上的。当一种证券价格上升时,另一种证券价格也相应上升,这时多头证券获利,空头证券亏损。反之,当两种证券价格都下降时,多头亏损而空头获利。所以可以通过两者按一定数量比例关系进行组合,对冲掉风险。在价格正相关的变化过程中,若两者价格变化相同,即价差不变,则不亏不赚,若变化不同,价差收窄,则能得到收益。但如果正相关的前提一旦发生改变,逆转为负相关,则对冲就变成了一种高风险的交易策略,或两头亏损,或盈利甚丰。
  LTCM核心资产中持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券,同时沽空德国政府债券,这主要是由于当时随着欧元启动的临近,上述三国与德国的债券息差预期会收紧,可通过对冲交易从中获利。只要德债与意债价格变化方向相同,当二者息差收窄时,价差就会收窄,从而能得到钜额收益。同时在国内债券市场上,它也相应做了沽空美国30年期国债、持有按揭债券的对冲组合。像这样的核心交易,LTCM在同一时间内共持有二十多种。当然,为了控制风险,LTCM的每一笔核心交易都有着数以百计的金融衍生合约作为支持,这都得归功于计算机中复杂的数学估价模型,LTCM正是凭着这一点战无不胜,攻无不克。
  但是这样复杂的计算机模式有一个致命弱点,它的模型假设前提和计算结果都是在历史统计资料基础上得出的,德债与意债正相关性就是统计了大量历史资料的结果,因此它预期多个市场将朝着同一个方向发展。但是历史资料的统计过程往往会忽略一些概率很小的事件,这些事件随着时间的积累和环境的变化,发生的机会可能并不象统计资料反映的那样小,如果一旦发生,将会改变整个系统的风险(如相关性的改变),造成致命打击,这在统计学上称为“胖尾”现象。LTCM万万没有料到,俄罗斯的金融风暴使这样的小概率事件真的发生了。98年8月,由于国际石油价格不断下跌,国内经济恶化,再加上政局不稳,俄罗斯不得不采取了“非常”举动。8月17日,俄罗斯宣布卢布贬值,停止国债交易,将1999年12月31日前到期的债券转换成了3-5年期债券,冻结国外投资者贷款偿还期90天。这引起了国际金融市场的恐慌,投资者纷纷从新兴市场和较落后国家的证券市场撤出,转持风险较低的美国和德国政府债券。8月21日美国30年期国债利率下降到20年最低点,8月31日纽约股市大跌,全球金融市场一片“山雨欲来风满楼”的景象。对冲交易赖以存在的正相关逆转了,德债价格上涨,收益率降低,意债价格下跌,收益率上升,LTCM两头亏损。在LTCM的投资组合中,金融衍生产品占有很大的比重,但在Black—Scholes的期权定价公式中,暗含着这样的假设:交易是连续不断进行的,不会出现较大的价格和行市跳跃。而d 作为一种非线性情况的线性近似值,在价格剧烈变动的情况下同样失去了衡量风险的意义。当系统风险改变的时候,金融衍生工具的定价是具有很大不可估量性的。当然Myron Scholes和Robert Merton作为LTCM的风险控制者,会对数学模型进行修正,但这只能引起我们的反思:以期权定价公式荣膺诺贝尔经济学奖的Merton和Scholes,聚集了华尔街如此众多精英的LTCM,也不能有效控制金融衍生工具的风险,出现这种问题的关键就在于忽视了对小概率事件的风险控制。
  “我什么也不害怕,也不害怕丢钱,但我害怕不确定性。”这是索罗斯的名言。我们可以看到索罗斯的投资哲学中就是主要在小概率事件上取得重大投资利润。1992年9月,索罗斯对英镑的狙击成为国际金融投机领域的传奇。9月15日下午5时许,索罗斯在一周之内调动了100亿美元,赌英镑下跌。他的专用办公室外是员工办公室,那里贴着一幅用计算机打出来的条幅:“我生而贫穷,但不会穷死。”
  早在1990年英国加入欧洲汇率机制(简称ERM)之时,索罗斯就在等待。在他看来,英国犯了一个错误,因为ERM要求成员国的货币必须盯住德国马克。索罗斯认为,当时英国的经济并不强劲,加入ERM,就等于把自己和西欧最强的经济体——统一后的德国联结在了一起,英国将为此付出代价。1992年,英国经济状况越来越糟,失业率上升,通货膨胀加剧。英国首相梅杰在格拉斯哥对苏格兰英国工业总会演讲时说:“软弱的选择、贬值论者的选择、助长通货膨胀的选择,在我看,是在此刻背叛我们的未来。我可以十分明白地告诉你们,那不是政府的政策。”
  正是梅杰政府的决策给索罗斯提供了好机会。他在1988年已经把基金会的大部分工作交给了年轻有为的斯坦利·杜肯米勒管理。杜肯米勒针对英国财政的漏洞,想建一个30亿到40亿美元的放空英镑的仓位,索罗斯的建议是将整个仓位建在100亿美元左右。这是“量子基金”全部资本的一倍半,这意味着索罗斯要借30亿美元来一场大赌博。
  9月16日,英国金融界将之称为“黑色星期三”,财务大臣拉蒙特在一天内两次宣布提高利率。但对索罗斯来说,那个星期三是阳光明媚的。美国东部时间早上7点,杜肯米勒打电话叫醒了睡梦中的索罗斯:“乔治,你刚赚了9.58亿美元。”后来表明,索罗斯在那个“黑色星期三”开始发生的种种事情中赚得将近20亿美元,其中10亿来自英镑,另有10亿来自意大利里拉的动荡和东京股票市场。整个市场卖出英镑的投机行为击败了英格兰银行,索罗斯是其中一股较大的力量。
  在正确分辨风险的基础上,我们建立的投资哲学应该是有效地将建立在大概率事件基础上,通过资金的管理,完成微小利润的反复积累;在小概率事件上,通过资金管理,完成市场出现投资机会的重大利润的获取。并能有效地防止在小概率事件上出现重大的投资错误!
  
  资金管理建立的基础就是概率。概率论的出现与人类的本性有关,而这个本性就是人类的赌博心理。风险的观念也是在赌博心理的基础上发展起来的,专业从事赌博的职业赌徒,除了具备精湛的技术,形成正确的资金管理概念是最为关键的。通过长时间对积累,人类已经对某些赌博游戏提供了正确的资金管理方式,也就是提供了正确的赢利模式。
  轮盘赌是赌场中最常用的工具,但没有一种资金管理方式是针对轮盘赌建立的。因为轮盘赌是一种必输的游戏。在轮盘赌中,除非出现平局,玩家每投入37枚筹码,平均可以赢回36枚筹码。无论你如何下注,这个平均值是不变的。所以,在每37枚筹码中,赌场将赢得1枚筹码,赌场的利润率为2.7%。
  我们假定每次赌徒都压红色数字。根据我们以前得到的结论,它的盈利概率为73/148,失利的概率为75/148。在某些规则中,赌场规定出现绿色数字(0)是赌场完全吃进筹码,此时以上的两个概率为18/37和19/37。
  用P表示赌徒盈利的概率,用Q表示赌徒失利的概率。Q=1-P。用X表示Q/P,用Y表示Q-P。由于赌博总是对赌场有利,所以X大于1,Y大于0。我们可以看到:
  赌徒成功的概率为:(X的N次方-1)/(X的L次方-1)
  赌徒的平均下注次数为:N/Y-L/Y×(X的N次方-1)/(X的L次方-1)
  如果P=73/148、Q=75/148;于是X等于75/73、Y等于1/74。如果赌徒的目标为218元,每次下注为1元,每次都压红色数字,根据其赌本的不同,结果如下表:
  赌徒的赌本 54 90 108 144 162 180 198
  成功的概率% 1 3 5 14 23 38 61
  平均下注次数 3800 6200 7200 8400 8300 7300 4850
  通过上表可知:如果拥有108元,每次小心得下注1元,则他最后成功的概率仅为5%。我们前面讨论过,如果赌徒豪赌一次,把108元同时压在红色数字上,则其成功的概率为49%。任何一种资金管理的方式,不过是延长你输钱的时间。赌场正是利用这种情况盈利的,它可以在漫长的7200轮中耐心的吃掉全部的108元的赌本。你下注的次数越多,赌场的优势也就越明显。
  
  与轮盘赌相应的“21点”的游戏,同样吸引了大量的赌注。在1962年出版的《战胜庄家》一书。证明如果玩家始终坚持冷静的分析和精确的计算,他可以在游戏中占据游戏的微弱优势。马丁·密尔曼在1983年指出:如果游戏用4副牌进行,玩家的利润率可以达到1.35%;如果游戏用到6副牌进行,玩家的利润率为0.91%。不过玩家的最佳策略是非常复杂的,玩家需要通过根据自己手中的牌和庄家露出的牌作出各种决定,最佳策略有一个庞大的矩阵构成。而且,即使玩家可以掌握这种技术,他的优势也很微弱。
  制胜策略的核心原则是:通过对牌盒中剩下的牌的分析,判断形势是否对你有利。如果形势对你有利,则下大赌注;如果形势对庄家有利,则不下注或下最小注。在这个游戏中,你应当要么下重注,要么不下注,决不居中!
  如果庄家手中为17点或更高,则不再要牌;如果庄家不超过16点,则在要一张牌。你希望庄家胀死,如果庄家手中恰少于17点,而牌盒中剩下的小牌比较少,大牌比较多时,庄稼胀死的几率较多。计数方式为:设定最初的参数T为0。每出现一张2、3、4、5、6,则把T加1;每出现一张A、K、Q、J、10,则把T减1;对7、8、9不予考虑。最后,把T除以牌盒中剩下的牌的张数,并乘以52。T越大,则形式对你越有利。
  当T为负数时,不要下注;当T为小于2的整数时,下最小堵住;当T不小于2时,下最大赌注。
  职业投资人布莱尔·赫尔使用的投资方法就是21点的资金管理方法。他提供了另外一种称作翻边前推计数方法。2、3、6认定为2点;4为3点;5为4点;7为1点;8为0点;9为2点;10为3点;A另外计算。点数越高——就是说:有越多的打牌尚未发出,玩家的几率更为有利。这是前一种方式的更为精确的版本。
  同时,布莱尔·赫尔先生提供了两个资金管理的重要观点。1)通过控制你最大的单笔资金损失金额,可以使你免于失败。这时几乎所有职业赌徒都必须遵守的!2)通过组合的方式,可以有效提高你的成功的机率。现在我们重点分析隐藏在他后面的概率公式。
  现在我们研究的核心问题是参赛者在一局中的胜率如何影响其在整个比赛中的胜率。假设一个参赛者在每局中的胜率为P,比赛规则是先赢N局者获胜。假定双方的水平接近,则P接近于1/2。用X+1/2表示P,我们用X代表一个较小的值。在每局的胜率接近1/2,整场的胜率可以通过《概率论》中存在的著名的斯达灵公式计算:0.5+X*(4N/П)的平方根。
  利用这个公式可以发现决胜局数的增加对在正常的胜率影响。通过下表可以发现:
  表:N和P(每局的胜率)决定正常的胜率
  N 5 10 15 20 25 30
  P=0.52 0.55 0.57 0.59 0.60 0.61 0.62
  P=0.55 0.62 0.67 0.71 0.74 0.76 0.78
  P=0.60 0.73 0.81 0.86 0.90 0.92 0.94
  应用这个公式时需要注意:对于确定的X的值,当N足够大时,公式的计算结果有可能大于1。这显然是不可能存在的。公式适用的安全范围是保证N小于1/(10*X的平方)。
  通过这个公式,我们可以发现:利用增加参与的次数,可以获得几乎100%的成功的机率。这也就是在大概率事件上的微小利润积累的基本原理。
  
  同样在赌博市场中,发展形成的克里策略,已成为众多职业投资人的专用资金管理工具。现在我们可以具体分析克里策略在证券市场中的应用。
  假定你最初的资金为F,在一局游戏中可以任意决定下注额。游戏的赔率为1:1,以P表示你的的赢率,P大于50%。用X代表你的每轮由全部资金中拿出的资金额。在游戏进行N局后,假定你获胜了M局,失败了N-M局,则你的资金变为:
  G=(1+X)的M次方*(1-X)的(N-M)次方*F
  计算资金增长倍数为:
  log(G/F)=Mlog(1+x)+(N-M)log(1-x)
  由于M/N=P,而(N-M)/N=1-P,这样每局的增长指数为:
  plog(1+x)+(1-p)log(1-x)
  这样,我们的最佳策略就演变成选择一个适当的X值,使得增长指数为最大值。求解后可以得到:X=P-(1-P)=2P-1时有最大值。
  如果我们调整赔率为K:1,其它条件不变。我们首先可以得到P(K+1)大于1,才能保证游戏对你有利。同样可以得到:X=P-(1-P)/K时有最大值。
  例如:我们假定赔率为2:1,而每局你获胜的概率为40%,则最佳的下注比例为0.4-(1-0.4)/2=10%。即每次你可以投入全部资金的10%。此时,平均资金增长为0.008。
  我们以赌马比赛为例说明:某匹马的胜率为P,其赔率为A:1。如果P(A+1)大于1,则在这匹马上下注对你有利。(赌博公司会精心设计,以避免这种情况出现),但有时却会发生这种情况,如果有一匹(或多匹)马对你有利,你应如何下注?
  使用克里策略解决这个问题。假设有5匹马(A、B、C、D、E)参赛,每匹马的胜率分别为40%、30%、20%、8%、2%,赔率分别为13:8、9:4、9:2、5:1、20:1。
  我们分别计算P(A+1)的值,我们发现分别为:1.05、0.975、1.1、0.48、0.42。按这些值的大小排列顺序为:C、A、B、D、E。
  我们的策略应该是在前K匹马上下注。当确定K以后,我们需要计算两个值:前K匹马的胜率之和,计为P(K);以及这前K匹马相对应的1/(A+1)的值的和,计为A(K)。一旦我们发现A(K)的值超过1,我们就停止这个过程。克里策略只涉及那些使得A(K)的值小于1的马。
  对于每个使得A(K)小于1的K,分别计算出:
  B(K)=(1-P(K))/(1-A(K))的值。比较B(K)与第K匹马对应的P*(A+1)的值,如果P*(A+1)的值大于B(K),则在前K匹马上下注。找到这个K值。
  在这个例子中:A(1)小于1;B(1)=0.977,同时计算出我们在C上下注;B(2)等于0.91485,同样可以在A上下注;B(3)等于0.772,所以我们也可以在B上下注。请注意:虽然B不是对我们有利的马,我们依然须在B上下注。由于A(4)大于1,我们不考虑K大于3的情况。故我们只在C、A、B上下注。
  最后一步我们确定在每匹马上的下注额。下注比例为:(P(K)-B(K))/(A(K)+1)。我们可以计算出:我们可以拿出全部资金的6%下在C上、拿出全部资金的10.6%在A上下注、拿出全部资金的6.25%在B上下注。
  
  现在我们可以讨论克里策略在证券市场中的应用。1)对于大多数赌博来说,其赔率是事先固定的。而这个赔率也就是我们在探讨识别过程中提到的风险/收益回报率。2)大多数赌博的成功概率是可以实现测量,同时也是随机的,彼此之间的相关性是独立的。而在证券投资过程中,对于这个成功的机率大小,是需要投资者自身来把握的。3)大多数赌博游戏虽然很难产生利润,但因为其风险/收益回报率和成功机率是相对固定的,职业赌徒成功的核心思想就是寻找对自己有利的机会。而在证券投资过程中,由于风险/收益回报率和机会的成功机率均是由自己控制,所以职业投资人可以成功识别的机会会明显增加,同时也增加了出错的概率,具体的表现形式体现为职业投资人相对于职业赌徒更有成就感,同时也更容易出现亏损!这是我们在资金管理的下面内容中需要重点控制的。如果朋友们有兴趣,可以重点学习一些在赌场扑克中应该具有的资金管理的知识。
  
  下面我们将会探讨,如何控制由此产生的风险控制问题。资金管理的两个目的分别是:提高成功时的效率和有效降低失败时的风险。前面我们主要讨论的资金管理内容是为了提高成功时的效率而设计的。以下我们专门讨论如何有效降低资金管理过程中的风险。
  在探讨这个问题前,我们需要首先强调一个观念。这就是与正态分布相对应的帕累托分布问题。1897年,帕累托发现:除了大约最上层3%的富人的收入分布可以使用对数正态分布来很好的近似描述。对于其他的部分,收入开始服从逆幂律,这将会导致一个较胖的尾部。这个现象的形象解释可以为:找到一个比另一个人富有10倍的人的概率是很有限的(因为服从正态分布),但找到一个比另一个人富有100倍的人的概率要比使用正态分布进行概率预测的多得多。帕累托分布,这个较胖的尾部是因为富人会比穷人更有效地使用财富杠杆效用所致。
  有关观点认为:帕累托分布属于分形分布。并指出这些系统容易有突然和激烈的逆转。在正态分布中,定价被认为是连续的。这个连续定价的假定使得资产组合保险成为一种可能的使用钱财保险管理战略。这个想法就是:利用布莱克——斯科尔斯的期权定价模型,一个投资者可以通过连续的调整风险资产和现金的比例,人为地复制出一个期权。如看跌期权,只要定价保持连续,或至少接近连续——这是多数场合的情况,这个方法就似乎是可行的,然而,在一个分形分布中,大的变化是通过很少数目的大的变化产生的。大的价格变化可以是由不连续和突然的。股票市场的分形可以解释为什么1987年10月、1978年、1929年的事件的发生。其中:1987年的市场风险正是由于资产组合保险形成的。同样,我们可以看到长期资本公司的失败,正是因为两位诺贝尔经济学奖的得主,布莱克——斯科尔斯定价模型的发明者,正是因为忽视了分形分布与正态分布的差别,其所使用的定价模型,因为价差的微小,必然需要充分使用杠杆调整来提高效应。通过我们前面的风险/收益回报率可以看出:长期资本公司寻找的是一个收益有限、而风险无限的的市场机会。这个选择建立的基础就是在正态分布中风险出现的概率是极小的。如市场是正态分布,其出现的概率应该是在千年以上。但我们可以发现:1929年与1987年之间只有58年的间隔。在学习风险控制以前,我们首先需要明确:1)大的价格变化是通过很少数目大的变化产生的;2)小概率事件出现的几率要远远大于我们的想象。
  与赌博不同的是,职业投资人在投资过程中唯一可以控制的就是对风险的控制。也就是在操作以前,我们对有可能出现的亏损的数额是以提前确定的!市场中不断出现的新的技术手段正是为了满足职业投资人的这一需求。在期权中,我们可以明确感受到风险有限、收益无限的思路。虽然目前我国市场中没有相应的期权,但我们可以通过事先确定止损点来控制亏损金额。确定止损点的技巧时,我们依旧可以由赌博中的资金管理获得相应的建议。在单一的操作中,每笔资金操作的亏损金额不应超过整体资金的1%;每个操作轮次的亏损资金金额不应超过整体资金的3%—5%(具体由资金状况确定)。我们还要强调的一条就是:在资金管理过程中,风险的控制观念要大于收益的获得!
  如果只是在简单的程度上,使用这种风险的控制观念,我们可以取得稳定的收益。如相对于大资金的中小资金,我们可以这些资金管理原则制定出明确的细则。(具体资金管理模型略)。相对于大资金而言,如果单纯使用这种资金管理手段,将会出现被动的局面。我们就需要充分利用其存在的:大的价格变化是由少数大的变化形成的。索罗斯使用宏观投资操作策略就是建立在这个理论基础上的,即充分利用少数的大的变化对大量小的变化进行风险/收益的对冲。由此形成整体的投资策略。如果建立这种对冲策略,需要对这种很少出现的大的价格变化,形成有效的分析与把握能力。这就需要我们对市场建立正确的认识!
  
  投资基金的被动博弈(2002年行情最重要的影响因素)
  面对年前启动的行情,面对众说纷纭的观点,市场中已形成了微妙的变化。目前成为主流的观点主要分为两类。首先:相当部分人持有反弹的观点,认为市场的目标位在1850点——2000点之间,见顶时间主要在5月份前后。目前持有这部分观点的投资者已开始考虑自己的仓位调整,或在离场后,很难再找到合适的进场位置;其次:市场中已开始有部分人认为市场运行不会形成简单的反弹走势,这部分群体目前在市场中数量很少,但却是最坚定的做多群体。如果我们通过对目前市场中主流资金群体的博弈分析和近阶段政策面的导向理解,配合正确的操作思路,将会对市场的整体运行形成较为清晰地把握。
  伴随主流资金的数量增加,已日益分布成几个不同的资金群体。在本轮行情中,启动行情的资金群体属于市场游资的范畴。其操作特点带有凶狠、快速等特点,由近阶段深圳本地股股群的整体运行可以明显感觉到这一特点。而以投资基金、券商为代表的主流资金群体,由于在行情启动时期,自身观点偏于空方、同时因为机构内部调整等原因,形成了在本轮行情中的踏空格局。这样就在市场中形成了机构博奕的局面!针对现有情况分析,启动行情的市场游动资金,目前已完成第一轮次的操作,近阶段主要操作思路以退出和寻找未来的操作机会为主。前段时间踏空的券商和投资基金目前处于较为被动的地位,对其影响较为明显的因素主要未来行情性质的研判,如果行情处于短时间的反弹走势,正规操作思路应是逢高减仓,等待未来的进场机会。前段时间投资基金多属于这种操作行为。而券商自营资金因为业绩因素影响,整体操作较为激进。这个群体已开始形成一定程度的分化;如果行情有可能演化,目前时间与位置应该属于建仓阶段。这种判断一旦成立,这部分资金群体将会处于更为不利局面。正因为投资基金的两难位置,导致了影响市场的关键因素是以投资基金为主体的主流资金群体对未来市场走势的判断!
  目前市场政策面已形成了利多格局。对市场影响重大的利好因素包括:调低印花税、暂停国有股减持、新股向二级市场配售等等。尤其在春节以后,可以明显看到管理层在逐步引导市场的乐观情绪,其中央行行长戴相龙、历任证监会主席等的观点,无疑在说明近阶段国家的主要思路是形成市场的活跃。中国市场历来不缺少资金,缺少的只是信心。作为主流资金群体的投资基金将会在2002年再次迎来又一个扩容高峰。大量新进场投资基金的操作冲动将会引发投资基金群体与市场的激变。这样投资基金整体对市场的判断与资金的实际流向将会随时间的变化倾向做多。经过游资活跃的市场,目前已进入正反馈的情绪放大状态中,一旦形成投资冲动,将会引导市场形成快速上攻走势。通过这种分析,我们基本可以确认一点,这就是现阶段对市场未来的行情不要仅仅持有短期反弹的分析思路。
  未来市场的变化以游资的撤退与投资基金的进场形成有效的结合。这样将会形成市场难以深调和热点频繁轮换的特征,这与目前市场走势形成吻合。进一步分析可以认为:市场在4月份前后将会完成整体主流资金的进场动作。现阶段的市场走势应判定为2002年的整体建仓时间区域。这样在完成建仓以后,市场的拉升与振荡出货将会明显形成市场的整体活跃。由此将会形成2002年市场的上升时间周期的有效拉长,这也与主流资金的性质形成对应。相对市场群体资金对上升空间的渴望,主流资金对市场上升时间周期的关注更为明显。3个月、30%涨幅的上升时间周期与6个月、30%涨幅的时间周期,对于市场群体资金来说,是在加大其整体操作难度;而对于主流资金来说,却相应提供了更为充分的运作空间!
  完成2002年市场上升走势的判定以后,在操作中对上升空间的关注应该和对市场主流热点的关注形成有机的结合。其中对市场主流热点的关注更重于市场的上升空间。目前阶段,市场明显出现了热点的频繁轮换的特征,但透过热点的轮换,我们依稀可以看到投资基金群体和部分后知后觉主流资金的整体操作思路。如果市场整体运行反弹格局,未来一个阶段的市场热点将会以投资基金的运作为主基调,前期进场的市场游资在完成一个操作轮次后,将会出现离场观望的行为。这一点将会与市场上升空间形成有机结合。一旦市场支持形成行情的进一步演变,必然会出现这部分游资再次进场的局面。限于这部分资金的特点与市场有可能出现的心理状态,市场将会再次出现类似本轮行情启动时的疯狂热点的格局。所以,在操作过程中,我们关注市场上升空间的同时,更应关注市场热点的轮换与节奏变化,并能有效地根据热点的变化制定相应的操作策略,才有可能在市场中形成更为有利的操作,也将会获得良好的投资收益。
  与预测分析形成对应的是实战操作。具体的操作建议包括:1)持有40%的绩优权重品种、持有30%短线套利品种、剩下的30%资金用于被用资金或波段操作使用。2)中线品种主要包括:投资基金重仓品种、有业绩支撑的中小盘中价新股、次新股;短线参与的品种主要包括:对独立庄股品种的关注、对公布业绩有高送配题材品种的关注。针对2002年市场多变的运行特点,希望投资者可以在操作中形成灵活多变的操作风格,正所谓兵形如水!这样将会形成市场分析与市场实战的统一。
  
  附表:本轮行情不同品种的走势分析
  板块分类 代表品种 流通股本 最新业绩 启动价格 最新价格 最高升幅
  深圳本地板块 深深房 14784万股 0.005元 4.04元 10.80元 187.87%
  深宝安 57942万股 0.012元 3.41元 6.00元 90.33%
  独立走势品种 厦新电子 14400万股 -0.082元 6.74元 10.48元 58.16%
  湖北兴化 10731万股 -0.141元 6.66元 10.60元 59.16%
  投资基金品种 深能源 40526万股 0.244元 8.10元 9.77元 29.51%
  深高速 16500万股 0.12元 6.47元 8.20元 39.26%
  新股、次新股品种 星新材料 8000万股 0.203元 11.00元 15.74元 53.00%
  宝光股份 5000万股 0.05元 9.16元 16.26元 83.19%
  
  临界生存(序)
  
  经常在两个城市间漂泊的自己,行囊中永远放着两本书:《作手回忆录》和《金融炼金术》。在证券市场中停留的时间越久,突然间发现自己越像寓言故事中那个“摸象的盲人”。无论自己摸到的是柱子、是墙……终归不是真真正正的市场。市场中一直流传着这样的名言:如果可以拥有一只眼睛,你将会成为市场中的巨人!像巴菲特、索罗斯这样的市场宗师,在其投资生涯中,还有一段不很成功的经历;像李费佛、江恩、丹尼斯这样的交易巨匠,也都还有折戟沉沙的时刻。自己现在不过是市场中沉浮一颗水珠,为了可以继续在大海中停留;为了寻找指引方向的灯塔;为了寻找解决问题的答案。我开始反思市场中应用的大量分析理论,尤其是各种分析理论的不足。这些问题的解决,有助于自己认识证券市场中的运行规律、并建立符合自己、符合市场的投资哲学和交易策略。
  童年时经常做过的游戏,把沙子堆积成越来越大、越来越高的沙堆。但自己始终无法把游戏一直进行下去,因为沙堆总会突然出现“雪崩”一样的事故。这个游戏后来被科学家演绎成著名的“沙堆游戏”。随着沙粒的不断落下,似乎很显然一个大沙堆会慢慢向上积累。而随着沙堆不断地堆积,沙堆的边缘越来越陡峭,下一颗落下的沙粒很有可能会引起一场雪崩。结果,沙堆会交替增大或变小,他起伏不定的剪影总在不断波动着……
  下一次来临的雪崩究竟会有多大?研究人员进行了大量的实验,但依然没有肯定的答案。有的雪崩只涉及几颗沙粒,有的则会涉及到数十、乃至成百上千的砂粒。还有的会形成涉及到上百万颗沙粒的大变动,它几乎使整个沙堆崩溃,仿佛无论何时,所有的事情都有可能发生。
  我们从顶部俯视整个沙堆,并根据其坡度涂以不同的颜色。在相对平坦、平稳的地方涂上绿色;在陡峭、用雪崩术语讲“易于崩溃”的地方涂上红色。我们发现:刚开始沙堆看起来几乎一片绿色。但随着沙粒的不断增加,绿色中开始渗进越多的红色。分散的红色危险点慢慢变成密集的不稳定轮廓,布满了整个沙堆。这时落下的每颗沙粒的奇特行为中存在着一条线索。当它落在一处红点上时,会像多米诺骨牌一样推动周围的红点发生滑落。如果红色网络十分稀疏,所有的危险点彼此相隔很远,一颗沙粒的影响是很有限的。但在红色布满整个沙堆时,每一颗即将落下的沙粒带来的后果就完全不可预测了。他或许只会带动几颗沙粒的滑落;但或许也会引发一场包含无数沙粒的灾难性链式反应。
  这种被命名为“临界”的现象,是特殊又极其不稳定的组织。它产生于均衡与非均衡的边界状态中。处于均衡的事物是相对简单的,而非均衡的事物显得相当复杂。均衡状态的发展过程中,一切都遵循简单的稳定。但在非均衡状态中,历史的过程显得至关重要,因为过程是不可逆的。
  对于临界,很像现在自己在市场中的心态。回想起来,初入市场,根本没有任何应对市场的技能。但心中总认定自己可以战胜市场。即使失败了,总能信心百倍地再次站起前进……;随着自己对市场认识的增加,突然发现自己不明白、不可以控制的东西越来越多。这时的自己,虽然可以比市场中许多人看得明白,但总是战战兢兢,仿佛如临深渊、如履薄冰。自己的思维也在不知不觉间变成如何在市场中生存了……
  手中这本名为《临界》的书,对于自己就像轻轻落下的一颗沙粒。我眼中的世界突然因此而崩溃,原来意识中认定的那些可以支撑自己行动的理论,都已不能再给自己前进的动力。经过反复研究、反复实战的理论,虽然已经由简趋繁、由繁化简。但现在我眼中总浮现出他们的不足,我依旧发现自己有太多需要学习和积累的。
  对于第一次世界大战和著名的唐山和神户大地震,没有人曾作出任何预测。相反事后不久,分析家对当时为什么会发生这种事情作出了各种各样令人怀疑的解释。即使到现在,也没有形成统一的共识。同样在1987年10月19日,黑色星期一,几周来在主要投资人心中不断积聚的微妙的忧虑,突然变成恐慌的“雪崩”。交易所在上午9:30开盘,疯狂的恐慌突然扩散开来,股票价格开始形成直线下跌,抛售形成滚雪球式的放大效应。到临收盘时,20%的价值从投资人的帐户中被抹去了。市场的感觉就像世界末日来临一样,有人形容“这次崩溃比邪恶的1929年的市场崩溃还要糟糕一些,尽管幸运的是,他并没有引发全球经济危机”。
  对于被喻为“上帝拍我们肩膀”的市场崩溃,最有说服力的理论是:这次崩盘是由程序交易(证券投资组合保险)引发的,从本质上讲,这些程序会在市场低迷时抛出证券……,不幸的是,这个理论并没有很好的解释为什么全世界的市场会同时崩盘?股价的狂泻为什么会突然停止?世界上许多不进行程序交易的市场,其指数甚至比道·琼斯工业指数下降得更多;而在整个1986年和1987年,市场中一直认为存在诸如证券投资组合保险之类的“安全装置”,市场的崩溃是不会发生的……
  像“沙堆游戏”一样,市场中的崩溃同样可以由一次微小的事故引发。面对2001年9月的市场,由“银广夏事件”引发的市场资金循环链条的断裂,形成市场中绵绵不绝的下跌动能。时值9·11事件,同样的事故,同样的无能为力,自己曾写下这样的一段话:“看到依旧跌停没有参与者的银广夏。眼前竟浮现出前日被撞的世贸大楼,或许是太强烈的缘故吧。镜头中那由110层高空向下陨落的躯体,就像风中轻舞的落叶。天地不仁以万物为刍狗,人生无常,而生命竟不能承受如此之轻!银广夏轻轻陨落的股价,不也就像那高空坠落的躯体一样,在风中轻轻飞舞。莫名的悲怆后,请大家永远记住这份凄凉!”



  大泽龙蛇  
  第 4 楼




写作本书的目的,是为了使自己可以在市场中生存下去。在很久以前就有想写书的冲动。甚至整本书的写作提纲和部分章节都已完成。但终于一切都还躺在那里,静静地没有变化。就像溺水的孩子,面对突然来临的太多变化,我在奋力地挣扎。写本书把!或许这样可以帮助自己成长。但很长的时间里,我只是把书名由原来的《市场明牌——职业投资人眼中的市场》变为《临界生存——市场中的职业投资人》。唯一不同的是,除了书名以外,我的头脑中一片空白。有的只是想改变这一切的冲动,在心中反复激荡,刺激着我去上下求索。
  慢慢平静下来的自己开始大量的寻找。但发现力所不能及的事真的很多,即使我们准备得再好,也会被突然发生的事故影响。风险对于我们,就是事先所有的不确定性和事后结果的唯一确定性。书终于开始写了,写作本书的过程,也将会成为自己把思想中形成的碎片串在一起,形成统一认识的过程。支持我不断前进的信念,就是临界状态中,历史的过程是不可逆的。前进的每一步就像即将落下的每一颗沙粒。人,只有不断向前,才能获得“雪崩”式的质变;才能在临界的边缘生存。相信自己会随着书稿的不断完善,更加成为合格的职业投资人。
  禅宗中有著名的见山是山与见山不是山的公案。公案系出于宋代吉州(江西)青山惟政禅师的《上堂法语》。他说:老僧三十年前,未参禅时,见山是山、见水是水;乃至后来,亲见知识(佛家称明师为善知识),有个入处,见山不是山、见水不是水;而今得个休歇处,见山只是山、见水之是水。大众!者三般见解,是同是别。有人缁素。得出,许汝亲见老僧。”
  后来的人多把此公案看为三种境界说。大多以为必须做到见山不是山、见水不是水的功夫以后,再翻一个身,仍然达到见山是山、见水是水,便是大彻大悟的境界了。南怀瑾先生在《禅宗与道学》中,提出了自己的看法:第一阶段的“见山是山、见水是水”代表了所有的人在未参禅以前的境界;第二阶段的“见山不是山、见水不是水”也是代表经过了禅定功夫以后能达到的境界。许多人到了这个境界便以为这就是得道。须不知吃过迷幻药的人,同样可以达到修禅中的这个境界;对于第三阶段的“见山只是山、见水只是水”,对于惟政禅师当然表示已进了一步的境界。所以他说得个休歇处。但并不是说就大彻大悟了,这不过是完成了前进过程中的一个轮回。
  不敢说自己完成轮回,只是想也能得个休歇处。市场中的职业投资人注定是寂寞的!索罗斯讲过他的导师波普先生的一个故事。波普先生曾和一位身穿纳粹黑衫队制服的人就“是否应该承认自己会犯错误”的观点进行辩论。那个人说了很著名的一句话:“我不辩论,我只开枪!”
  “我们的任务是扣动扳机!”现在已成为职业投资人的行为准则。前段时间市场中关于基金违规申购的事件。我们由基金经理的答复中可以看到职业投资人的个性思维和行为准则。虽然申购行为有欠公允,但针对发行上市过程中存在的极佳风险/收益回报率,最准确的行为就是尽可能提高获配新股的数量。即使存在超标申购,应该主要是受到申购资金总量变化的影响,这是申购者自身无法控制的。超标恰恰意味着职业投资人对市场中最佳机会的敏锐扑捉,本次事件提示我们需要修正的是申购的规则。作为职业投资人,必须能充分准确地利用游戏的规则。合格的职业投资人都必须立刻计算出本次申购提供的单次申购收益率在2%以上(简单折合年收益率超过100%)。同样针对新股申购规则中对投资基金的优惠条件,即使投资基金只使用20%国债投资部分,通过回购进行申购,年收益率也应在10%左右;如果投资基金的申购资金达到使用上限60%计算,年收益率应可以达到30%左右。由此我们应对大多数投资基金在2001年的市场表现进行思考了。职业投资人的标准不应该是相对的业绩,而是绝对的业绩。市场中重要的不是自己的观点是否正确,而是你的绩效。如果你是正确的,市场会提供相应的利润给你;如果你是错误的,亏损的痛苦也会郑重地提醒你。
  写作本书还有一个很直接的目的。那就是希望可以结识在市场中携手的朋友。就像索罗斯先生通过《金融炼金术》找到了朱肯米勒一样,我更希望找到可以影响自己的像索罗斯一样的师友。毕竟我对朱肯米勒有着更难以割舍的心仪。前辈走过的路,我也正在走。而这条路上的艰辛与寂寞,不会使我稍作停留。支持我前进的动力,不仅仅有对市场的渴望,也有妻子的默默支持。我在市场中前进的每一步,都和妻的奉献分不开,在此,我谨向她致以最真挚的问候……
  作为全文的结束,留下早些时候改编自李白的一首诗,留给妻以作纪念:
  
  放一叶扁舟
  顺江海漂流
  我是寂寞的刺客
  微笑是我的温柔
  斗笠下的梦里
  有一个女子
  白衣胜雪、长发盈头
  ……
  膝前的剑如一泓秋水
  是不是也像他的名字
  可以绝情
  不知道斩不断的只是流水
  是不是还有淡淡的哀愁
  手里的酒杯
  空了又满、满了又空
  我的思念如水里的鱼儿
  自由的优游
  …… …… 
  
  你的提到的小概率事件,可以继续谈一下。其实对于风险的解决办法有两种,一种是风险的分散,我们可以看到的保险、证券市场都是典型的风险的分散,目前市场中所接受的证券分析理论,也都是风险的分散,一种是风险的管理,我们可以看到在赌博市场中存在的很多基本技巧都是建立在概率论基础上的风险管理。
  风险是规避不了,但不会是运气。关键是看你如何处理的。这是一项专门的技术。
  在风险管理过程中需要考虑行为人的特点,还包括:期望收益率、基准、时间区域、可承受风险、风险/收益调整系数、如果再加上系统的成功概率、系统发生的频率等一系列指标,是可以形成稳定的收益系统的。关键在于你如果组合这一系列的东西!
  如果你把我的好的话,系统自身就可以给你提供准确的利润。这是你只需要控制自己的心理和注意小概率事件的利用价值进行进一步的风险对冲了……
  关键在于你如何构建你的系统和对冲你不可以承受的风险。比如:我们都会对自己如果有了灾难进行一个投保,这就是在规避小概率事件的风险,在市场中同样可以找到类似的手段,虽然目前市场中没有,但我们可以看到期货和期权的出现就是用来锁定你不可以承受的风险的,
  市场已经快要变化了,不要再固守那一套大家谁都知道个大概的东西了……
  我们继续谈系统的问题,如果系统中不能给你提供关于回避你说的那类普通风险,这个系统就不会是成功的系统。面对风险,我们的应对是概率。很多人不相信上帝会随机的选择,包括:爱因斯坦。
  我的理想就是成为一个在市场中获取利润的人,但我有一个原则,我可以通过所有符合游戏规则的手段来获取利润。
  对冲不过是一种基本的技术手段,并不是一种什么思想。职业赌徒从不过分放大自己的风险,尤其是不可承受的,只有大众才会只看到收益,没有看到与收益相对应的风险。收益与风险是伴生的,现在市场中出事的人很多了,就是因为很多人在承受自己根本承受不了的风险。
  而政策也使你在市场中生存必须考虑的一部分,因为他本来就是市场中的一个组成部分。如果不知道如何应对政策,不能承受这部分风险,那就没有成熟……
  谢谢,我自己怎么说呢?关键是不满足,总想尝试一些新的东西。同时总觉得自己还不道那个境界,所以总忍不住。
  关于临界,有两个观点性的结论是我们必须要注意的。一个就是:达到临界以后,未来的一个阶段的动作是不可知的。他的大小是随机的;一个就是即使你通过一系列的手段提高系统的稳定性,也就是提高你的临界值,还有一部分冲击是你不可以避免的,你的临界值越高,未来形成的冲击越严重。国内的一些事件和世界上的一些事件已证明了这一点。很典型的就是长期资本公司的例子。说白了,它里面所具有的投资的系统性的理论知识,绝对是世界级别的。我们不能因为他的失败就说他不行。他的失误关键一点就在于没有看到提高临界值以后,伴随生长的风险的放大效应。为什么我们在春机会适量的放火烧山那?这就是在应用临界的观点,我建议大家在使用自己的投资理念过程中,一定要重视临界的这个特性,因为我们的系统本身就是一个临界。不管你承认不承认。
  风险是不确定性的观点,主要来自于凯恩斯的观点。这里面涉及到一个关于风险的认定的问题,我们看到的方差的计算方法,也就是市场中目前普遍使用的,方差就是不确定性,但方差并不是风险,这里面存在概念的问题。风险是不确定性的潜在损失。
  如果谈到政策,管理层本来也就是市场的一部 分,我们可以看到很多政策也是在市场变化中修正的,世界本来就是不平等的,妄谈平等本来就是不现实的,我们可以看到在历史事件中,有关责任方的个体利益最大化与市场整体利益最大化的异变,经过市场投资群体的线性思维方式的放大,就形成了明显的市场机会。我们可以做的就是寻找这种市场机会,不能因为别人有的条件,自己没有,就说不公平。不公平就是一个永恒的原则,如果你接受混沌的思想的话,你就会发现,人类追求的所谓的公平,不过是一句空话罢了。
  我们可以具体地探讨一些关于这方面的东西。那个凯利公式在使用中有一些问题的。同时他还有一个变形的公式,同样在赌博市场中,发展形成的克里策略,已成为众多职业投资人的专用资金管理工具。现在我们可以具体分析克里策略在证券市场中的应用。
  假定你最初的资金为F,在一局游戏中可以任意决定下注额。游戏的赔率为1:1,以P表示你的的赢率,P大于50%。用X代表你的每轮由全部资金中拿出的资金额。在游戏进行N局后,假定你获胜了M局,失败了N-M局,则你的资金变为:
  G=(1+X)的M次方*(1-X)的(N-M)次方*F
  计算资金增长倍数为:
  log(G/F)=Mlog(1+x)+(N-M)log(1-x)
  由于M/N=P,而(N-M)/N=1-P,这样每局的增长指数为:
  plog(1+x)+(1-p)log(1-x)
  这样,我们的最佳策略就演变成选择一个适当的X值,使得增长指数为最大值。求解后可以得到:X=P-(1-P)=2P-1时有最大值。
  如果我们调整赔率为K:1,其它条件不变。我们首先可以得到P(K+1)大于1,才能保证游戏对你有利。同样可以得到:X=P-(1-P)/K时有最大值。
  例如:我们假定赔率为2:1,而每局你获胜的概率为40%,则最佳的下注比例为0.4-(1-0.4)/2=10%。即每次你可以投入全部资金的10%。此时,平均资金增长为0.008。
  在市场中与前面分析的例子不同的是:在赌场中的的赔率,也就是我们常说的风险/回报收益率是事先确定的,你成功的机率也是可以通过概率准确把握的。而在证券市场中,你可以通过不同的风险/收益回报率与成功概率的搭配来达到有效的系统的目的。但这个不能直接应用到市场中。
  关于混沌,有很多观点是我们必须接受的。如市场的自组织等等。风险和具体的行为人有关的,在研究风险时必须考虑不同的人的区别。我的观点,只有那些的与我们基准预期的可能性,才会被我们认定为风险。这部分风险又和高于我们心理预期的收益相对应分布,不同的人会给这两者以不同的数值,同样,我们在衡量风险/收益回报率是,也会给以不同的数值。正是通过这些不同的数值,人们才会得出判断的,影响我们得到的不同风险和收益的一个关键因素就是坑嗯出现的结果与其相对应的概率的分布。尤其是对于那些理论概率很小,数值巨大的可能性,我们要充分给以关注。
  临界时只得将倒未倒的那一刻。还有就是由量变到质变的那一刻。在市场中,可以举一个例子。市场中有的图形就是形态和趋势两种。在形态和趋势间转化的那一刻,就是临界。
  
  分析很复杂,市场中有各种各样的投资理念。但似乎都在比起倾轧,在这一点,我想说的就是:1)我们都是在基于自己的投资理念交易,而不是市场本身;2)佛经中有一句话很好,世间一切法,都是佛法!所以既不要看不起自己的东西,也不要说别人的不行。关键是寻找适合自己的投资理念……
  交易很简单,交易就是形成未定的形式,就像实战一样,几乎所有的职业棋手,都有自己的风格,但他们面对一盘该赢下来的棋,都一定会赢下来。这个过程本身就是套路,也就是交易,交易对于市场中的职业投资人,就像自己的身体的自然反应。交易就像水一样流动~~~~~~~



  大泽龙蛇  
  第 6 楼



发布:明正  

第一问
  
  
  “市场中有的图形就是形态和趋势两种。”
  形态与趋势有何区别?您是如何定义二者的?请赐教
发布:胭脂的涩味
形态属于处于一定范围的均衡;而趋势属于远离均衡的状态。在两者之间就是临界。大的形态中含有趋势;大的趋势中含有形态。两者可以互相包容。形态的另一种说法就是长时间的窄幅运动;趋势就是短时间的大幅运动。这也可以转化成另一种能量的转化关系。
  发布:明正
“形态属于处于一定范围的均衡;”
  ————形态定义为动态均衡更好一些。
  “而趋势属于远离均衡的状态。”
  ————趋势咱有更好的定义,趋势本质是随机性中的偏向性……
  “在两者之间就是临界。”
  ————以突变理论连接确定与不确定或更清楚一些……
  “大的形态中含有趋势;大的趋势中含有形态。两者可以互相包容。”
  ————可见你的区分不太妥的。
  “形态的另一种说法就是长时间的窄幅运动;趋势就是短时间的大幅运动。这也可以转化成另一种能量的转化关系。
  ————形态中可包涵趋势。但趋势应只是形态的一种……
问1:
  
  市场的不确定性所对应的临界是点还是区域?其临界的表现可以预先判定吗?预先判定的真实性又该怎样判定?
  
  赐教!
第二问
  “市场实战中应该重视小概率事件中的重大变化。而不是大概率事件的微小变化。只有树立这种思路,职业投资者人才可以在市场中生存。这一点是所有职业投资者必须要面对和形成的核心思想。”
  
  您对“二八法则”如何理解?小概率的权重真得这么大?又当如何认识常识与基本问题的重要性?
在趋势中会有形态的。为什么传统的图形理论中会有中继形态。同时在日线中的趋势,或许不过是周线形态中的一部分。应该说我的表达方式有问题。说的不明白。趋势不是形态的一种!
  你先说一下什么是不确定性?因为这需要涉及到每个人的事先认识的。临界可以预先判定的。关键在于如何去认识。预先判定的有效性和真实性可以通过规则来保证其整体有效性。
  
  这是基于你的认识。在现行的认识中,是没有的。而在实际中,市场的变化并不是有大量的小变化组合成的/其主要空间是有少量的大的变化构成的。
  同时,这些小的变化主要与形成历史事件的部分合成一致。这也是必须要重视的。87年的股灾,在理论上应该1000年才会有一次的。97年为什么又会有哪?98年长期资本公司的失败就在于忽视了有可能形成历史事件的微小概率。
您好:
  
  不确定性作为市场演变中一个基本的特征,确定了市场随机性的存在?
  
  市场具体走势有不确定性的理由:市场具体走势必然对市场的参与者行为产生影响,同时,市场的参与者行为又会作用、强化市场具体走势,于是二者形成循环‘互动’的关系。虽然市场具体走势的历史轨迹是确定的,但具体走势的现在与将来却存在必然不确定性。因为历史轨迹中任何特定的点都能在‘互动’中找到对应的特定解释,而这种解释却是‘筛选的互动结论解释’。现在与将来的具体走势,由于互动因素的介入便产生了任意多的可能情况,构成不确定因素,即使其中最有效的筛选结果,也会由于互动关系的作用最终被进行修正。
  
  请指正!
“在趋势中会有形态的。为什么传统的图形理论中会有中继形态。同时在日线中的趋势,或许不过是周线形态中的一部分。应该说我的表达方式有问题。说的不明白。趋势不是形态的一种!”
  
  1、日趋势中肯定有小时以下趋势的形态但若如你的定义,其本质是“倒因为果”并不妥当的。
  2、传统的图形理论中有许多定义模糊与不当的地方。我们因对其有所扬弃才对。
  3、趋势是且只能是形态的一种表现形式。将趋势放到形态的大环境下研究理应更好一些。
  
  “ 这是基于你的认识。在现行的认识中,是没有的。而在实际中,市场的变化并不是有大量的小变化组合成的/其主要空间是有少量的大的变化构成的。
   同时,这些小的变化主要与形成历史事件的部分合成一致。这也是必须要重视的。87年的股灾,在理论上应该1000年才会有一次的。97年为什么又会有哪?98年长期资本公司的失败就在于忽视了有可能形成历史事件的微小概率。”
  ——————
  1、我的什么认识是现行的认识中没有的?
  2、价格波动本身就是只有突变”与“渐变”两种性质。仅仅关注与重视“突变”对吗?
  3、长期资本公司的失败更主要的是其遵循理论有大的问题……说成是忽视亦不太妥。
  
  首先您说的互动有问题,需要说明一下,您的互动应该包括正反馈和负反馈两种。但在投资群体的线性思维中,负反馈几乎可以忽略。这是我个人的观点,而正反馈也就是索罗斯先生所说的反射理论。我从另一个角度的观点是,市场是具有内在缺陷型的。而这种缺陷可以通过一系列的条件形成放大,这就将会成为一个重要的投资机会或规避机会。但这与我们讨论的不确定有了背离。
  
  对于明正先生的观点:趋势是形态的一部分。我是不会同意的。因为就像您说的形态是动态的平衡,而趋势是一种不平衡。平衡和不平衡如何可以放在一起讨论呢?同时我的形态中有趋势的观点是由分形理论得到的。并不是传统的形态分析,不过这样说好叫一些人理解吧了。
  
  还有一点就是:我们都是基于自己的模型和信念进行交易的。这是问题的关键。
  长期资本公司的问题在于其模型中使用了反等价鞅。也就是输了以后加倍的资金管理方式。这是问题的关键。而使用这种方式的前提,就是他的理论体系是市场的变化是连续性的,同时不成场的变化出现的概率几乎可以忽略。其实我们在97年也可以看到:在索罗斯获胜的同时,尼德霍夫却被迫清产。同样,他使用的也是基于常态的分析方法。如果系统不能通过非常态的检验,这个系统必然是存在很大漏洞的,就象驾驶一台刹车性能不好的汽车在下坡路上奔跑……
反馈作为系统论的构成要素,其本身就要求系统是封闭才会有效。而现实的市场,作为参与者而言,对其影响要素不可能完全掌握。于是,参与者的判定本身就是不能够充分且有缺陷的。
  
  索罗斯的反射理论在于抓市场的临界点,所以他会有放空英镑的成就,也会有日本俄罗斯的铩羽。所以他才会有“害怕市场不确定性”的感叹。
  
  我的问一是:
  
  市场的不确定性所对应的临界是点还是区域?其临界的表现可以预先判定吗?预先判定的真实性又该怎样判定?
  
  望赐教:)
长期资本公司的问题我们可不可以这样理解,任何精致的理论系统由于其系统的建立不可能涵盖所有的非常态因素,只能是对常态要素建立自以为完备的理论模型,于是其后果是当非常态因素出现时,以常态基础建立的模型必然崩溃,于是最后的结论便该是:理想的模型只是理想,当非常态因素出现时,越精致越有效的建立在常态基础上的理论模型,便会陷入逻辑的混乱?



  大泽龙蛇  
  第 7 楼




非线性变化的市场首先的一个前提条件就是系统的开放性。否则我们就会等待热寂的来临。这是耗散结构的中已经有定义的。如果不认定系统的开放性,以后的问题是没有办法讨论的。反馈并不是只有封闭系统才有的,
  我在前面已经说了,你说的那个不确定性是指的在临界出现以后的,未来的动作的大小的幅度,还是你说的在达到临界以后的动作的方向。这里可以参看一下《协同学》中关于临界涨落和事物的发展往往有序参数的随机决定的观点。
  在我们讨论以前,首先需要把两个人的问题统一到一起。呢首先说明这个不确定性是指的那个不确定性。才可以向下继续研究。
是的,其实这种世界观是我个人喜欢的。也是一些宗教经常使用的。如佛教中也认定世界是不完美的。同样,在索罗斯的开放的社会中。我们可以得到类似的观点。即寻找的是一种次佳的方案。首先认识到自己的不完美,知道自己在哪里会出现错误,然后知道如何去应对他,这些都是在市场交易中应该具备的,就象武士一样,虽然每天都会面对死亡。但在你明白这一点以后,也仔细想过死亡的过程和后果以后,你就可以平静地面对死亡了。我们在市场中也应该具有类似的信念。
  胭脂兄好!提炼出“形态”与“趋势”,很好。
  明正兄的“形态定义为动态均衡;趋势本质是随机性中的偏向性”。更抽象,更准确。适应性也更强。
  关于“形态”与“趋势”,我的理解:两者是同一事物的不同属性。“形态”反应了事物的“静”的一面,“趋势”则反应了其“动”的一面。静与动,是相对的,不是绝对的。静蕴涵着动,动蕴涵静。
  “对于明正先生的观点:趋势是形态的一部分。我是不会同意的。因为就像您说的形态是动态的平衡,而趋势是一种不平衡。平衡和不平衡如何可以放在一起讨论呢?同时我的形态中有趋势的观点是由分形理论得到的。并不是传统的形态分析,不过这样说好叫一些人理解吧了。
  
   还有一点就是:我们都是基于自己的模型和信念进行交易的。这是问题的关键。”
  ——————————————
  
  1、趋势是外在的不平衡,其内在仍然是平衡。
  2、在动态的价格波动中,平衡中孕育着不平衡,不平衡中同样隐藏着平衡。
  3、古老的太极图中有两个动态对应的极点,多想想它的隐示,或会给你以一些启示。
  4、你的问题主要是混淆了理论的层次性。
  “形态中有趋势”我认同;趋势中有形态我亦认可;但后者是被前者包容的。
  面对一张同时间维的图表,你能从一个趋势中辩认形态吗?你只能从更小的时间维上去辩认……
  5、“我们都是基于自己的模型和信念进行交易的。这是问题的关键。”
  这话有多位交易大师说过了。但你能肯定你的模型与信念就是正确的吗?这更是问题的关键。
  "长期资本公司的问题在于其模型中使用了反等价鞅。也就是输了以后加倍的资金管理方式。这是问题的关键。而使用这种方式的前提,就是他的理论体系是市场的变化是连续性的,同时不成场的变化出现的概率几乎可以忽略。其实我们在97年也可以看到:在索罗斯获胜的同时,尼德霍夫却被迫清产。同样,他使用的也是基于常态的分析方法。如果系统不能通过非常态的检验,这个系统必然是存在很大漏洞的,就象驾驶一台刹车性能不好的汽车在下坡路上奔跑……"
  ________________
  1、“如果系统不能通过非常态的检验,这个系统必然是存在很大漏洞的。”
  同样的“如果系统仅能通过非常态的检验,这个系统亦必然是存在很大漏洞的。”
  二个陈设都是必要条件,又都不充分。你如何能够肯定你强调的就比后一个陈述重要?
  
  2、对于尼德霍夫,你要是多看几遍《投机生涯》。或会得出另一个答案。在索罗斯所有的胜利中他都是同盟者。而在索罗斯的失败中他仍然是得胜者。
  3、请问你又从何从得出尼德霍夫使用的是常态的分析方法?
“ 非线性变化的市场首先的一个前提条件就是系统的开放性。否则我们就会等待热寂的来临。这是耗散结构的中已经有定义的。如果不认定系统的开放性,以后的问题是没有办法讨论的。反馈并不是只有封闭系统才有的,
   我在前面已经说了,你说的那个不确定性是指的在临界出现以后的,未来的动作的大小的幅度,还是你说的在达到临界以后的动作的方向。这里可以参看一下《协同学》中关于临界涨落和事物的发展往往有序参数的随机决定的观点。
   在我们讨论以前,首先需要把两个人的问题统一到一起。呢首先说明这个不确定性是指的那个不确定性。才可以向下继续研究。 ”
  ————————————
  1、我没有看出无辩有“不认定系统的开放性”问题。
  2、我也没有看出无辩不认可“反馈并不是只有封闭系统才有的”这个陈述。
  3、不确定性是可出现在价格变动的任何时间维与空间上的。我认为,无辩更关心的是临界时的不确定性。但这个问题你并没有能够以自己的认知给予回复。
  3、不确定性指的是因市场价格变动的随机性而显现的一个基本特性。
  关于对市场的认知,几乎一切问题都可从这里展开的……能继续吗?
  
问3
  “基于小概率事件的考虑,我们可以解决一些常识中错误认识。”
  ————
  我认为的是基于小概率事件的考虑,我们可以解决一些非常识中的错误认识。
  是否这样陈述更为准确?
基于小概率事件的考虑,我们可以解决一些常识中错误认识。以下我们通过计算可以看到:如果你保持1:3的风险/收益率,保持1/3的成功机率,你最后的成绩将会如何变化?我们同时设定:单次投资机会损失金额的上限不能超过剩余总金额的3%的比例关系。同时在交易帐户由亏转盈以后,同时提取50%的盈利部分存入银行。
  
   附表:稳定获利能力分析
   交 易 可用总资本 风险资本 盈 亏 资本盈亏 总 绩 效 累计保留盈余
   1 100.00 3.00 亏 -3.00 -3.00 0.00
   2 97.00 2.91 亏 -2.91 -5.91 0.00
   3 94.09 2.82 赢 +8.47 +2.56 1.28
   4 101.28 3.04 亏 -3.04 -0.48 1.28
   5 98.24 2.95 亏 -2.95 -3.43 1.28
   6 95.29 2.86 赢 +8.58 +5.15 3.85
   7 101.29 3.04 亏 -3.04 +2.11 3.85
   8 98.25 2.95 亏 -2.95 -0.84 3.85
   9 95.30 2.86 赢 +8.58 +7.74 7.72
   10 100.01
   可用总资本=起始资本+/-(赢/亏)-保留盈余
   总绩效=(总盈余[亏损])/(起始资本)*100%
  
   通过这项计算,我们似乎可以看到稳定的盈利机会。但多数投资人在操作过程中忽视了对单笔亏损金额比例的设定。由于大多数投资人更重视收益的取得,而将单笔亏损金额比例放得很大。这样的操作过程容易出现问题。大多数投资人都把单笔金额亏损比例放大到10%以上,但在证券市场中,如果不是用杠杆交易方法,期望单笔资金达到30%以上收益率的机会很少。对于3%金额的设定,是建立在充分考虑市场的波动幅度的基础上的。有关与波动幅度的统计分析,本文不论述!
   我们设定的3%的单笔亏损金额比例是源于赌博中的原理。正像普通人对赌博的错误认识一样,普通投资人对于证券投资也存在着错误的认识。这种错误认识来源于人类本身的赌博冲动。
   在心理学中的理性反应的人是指那些只要设定好一些条件就很容易善生一种特有的反应,形成一种合理的认识。这种分营并不是统计学、概率论、经济学中所设想的那样的合理性。
   我们可以看一下典型的“期望理论”。对于提问1和提问2的回答可以找到答案。
   (提问1) A:确定可以获得80元;
   B:以85%的概率可以获得100元,而以15%的概率什么也得不到。
   (提问2) C:确定要损失80元;
   D:以85%的概率将会损失100元,而以15%的概率将会丝毫没有损失。
   根据试验,大多数人的本能反应是A和D。如果按照概率论的观点,A的期望值要小于B。可人们往往会选择可靠的收益机会;同样,C的期望值要高于D的期望值。人们在这时更倾向于接受较大的亏损。
   这种心理的具体反映就是,在获利的领域里人们会天生选择利益较少的稳定获利机会;而在形成亏损的同时,人们的选择标准会变成倾向于赌博的心理。在这个角度来说:人类是天生认赔的!
   人类在计算收益与风险之间的关系时存在着不均衡的现象。心理学家归纳为:
   (1) 收益(的期望值)与风险承受能力的均衡:
   [收益]的三次方≈[风险承受能力]
   (2) 风险的主观评价:
   [被动性风险]≈[主动性风险]*1000
   公式一的含义是:收益(的期望值)增加时,所能承受的风险不是相应成比例的增加。而是对风险的判断一下子变得宽容了,市场中出现的多次泡沫经济都是在这种背景下形成的;公式二的含义是:即使相同的风险,当其与自身的主动性有关时,或有自身的行为所致时,在感觉上会有1000倍的差别。市场中的风险多数与主动性有关,对于这两点的准确把握,是职业投资者的必备条件!
   与此相反,在赌场中生存的职业赌徒。相对于其技术的完善,更重视对自身的风险管理。3%的比例就是使我们可以永远有在市场再次盈利的资本保证。同样,源于赌博市场中的“凯利公式”,也已被很多职业投资人应用到市场实战中。
   F=((R+1)*P-1)/R
   其中:F=投入资金比例;
   P=系统获利准确率的百分比;
   R=交易的收益/风险率;
   通过以上公式,我们可以计算一下,在P等于50%、65%、80%的不同条件下,R等于3:1的条件下,理论中可以投入的资金比例。
   F=((3+1)*0.5-1)/3=33.33%
   F=((3+1)*0.65-1)/3=53.33%
   F=((3+1)*0.8-1)/3=73.33%
   这个公式的使用,可以帮助我们计算出在市场中应该投入的资金比率。但在使用凯利公式的过程中,我个人建议有两点必须注意:
   1)凯利公式更适合在在具体对待单笔资金操作时使用,而总金额亏损比例3%的规定,绝对不可以逾越!具体使用资金循环的过程中,可以针对各部分的资金计算使用凯利公式。
   作为补充,这里还需要强调市场中常用的资金头寸的搭配。个人更倾向于一般根势头寸比例控制在50%左右,主要用于对市场中存在的较大机会的把握;交易头寸的比例控制在30%左右,一般用于与跟势头寸形成复合操作的需要;备用资金的比例控制在20%以上,主要用于应付突发事件。
   2)在凯利公式的应用中,我们还需要同时确定系统的获利准确率。这也是职业投资过程中的关键部分。
  ——————————————————————————————————————————
  咱家眼拙,这长长的言语是否就是讲了点交易赢亏的一致性问题。
  也就是用将每次交易的赢亏均等化。其背后隐着的是“大数法则”。
  再有就是对利润的管理与积蓄问题的细化。不过这好象是“短线交易密诀”一书中的部分内容。
  
“交易系统的建立,是体现职业投资人的职业素求的重要环节。建立交易系统时,必须要充分考虑交易系统的应用性问题。 ”
  ——————————————————————————————————————
  世人都知神仙好,哪个俗人做的了。
  面对非线性的市场特性,哪一个机械的线性系统可以解决问题?
  应用性也就是说说罢了,象共产主义一样,好象在山的另一边呢!
  一点个人看法:
  
  1。趋势与形态,都是市场表象的形式描述,不存在本质区别。
   其实是一而二,二而一的。执着于这个问题的争论完全没有必要。
  
  2。市场中值得研究的恰恰是小概率现象。
   共振不是我们要找的,我们要找的是对常态的偏离以至扩散。
  
  3。索老的投资哲学是建立在证伪上的,首先假设它是错的。
   也就是说需要极力观注的,恰恰就是大家还不明确的部分。
   这一部分也许只占1%比例,但对于具体的操作主体和操作对象,就是100%。
   (空仓三周,闲来看索老的几本书有点新体会,过一段再说吧。)
  
“证券市场的运行时非线性、混沌的。但是职业投资人通过自己的努力,一定可以在混沌中建立自己的秩序! ”
  ————————————————————————————————
  是非线性的,也是线性的;线性是非线性的特例。
  是混沌的,也是有序的;虽说混沌是更高级的有序,但面对混沌现在的我们是无能为力的。
  “混沌中建立自己的秩序”只能是一个美好的愿望。但画的饼是当不得饥的。
  


  大泽龙蛇  
  第 8 楼




也说太极图的鱼眼
  
  【 作者:吴道子 发帖时间:2001-11-07 16:28 EMail: 】
  
   kitaroym:
   我口袋里也有个太极图,是今年7月份搞的,一直没拿出来.今天也就拿出来吧!
  
   阴阳鱼
  
   买和卖的意向
   资金的进和出
   心理意愿取舍
   市场态势循环
  
   要把握的极点不是最高点,而是太极鱼眼.
   做个横向切线,会看到那是某一方向力量的最大值
   再后边是惯性,也就是头和底的区域,阴极阳生,反之亦然.
   原有力量通过鱼眼后就做了面积上的变形和扩散,并能没有再有力度给养
   发散到一定程度,再过了就是余波,衍射
   但市场中过多的是看到反向力量仍很弱,甚至是减弱的表象
   等待反向的趋势不断展开才犹豫动作
   大家都看到了方向达成了高度一致,也就是鱼眼了
   少数人发现市场并没有再大力度的运行可能时开始跑路
   跑路的人越来越多,最后就是极度恐慌的雪崩
   但这时恰恰阴阳鱼的另一边,露头了!
   (不好意思说得很乱,凑和着看吧.结合着资金人气空间可以自己发挥想象了.)
  
  
老话再说:
   1。市场是不可能被完全理解的
   市场是动态发展的,对于每种现象的出现与发生,我们无法具有全然的前瞻性,只有对已有事件的表象特征进行研究和分析,才可以得出阶段性的总结论断,而这种论断,也只是对已有现象本质的可能性的一种主观描述,绝非事件本身。
   从市场参与者角度而言,人的认知水平是有限的,而恰恰是这有限思维的个体化,导致了市场超越原有边缘的变异!
   2. 市场是有缺陷性的
   世界上不存在绝对完美的事物。
   市场发展的阶段性和市场参与者的人格缺陷业导致了这种缺陷的必然。
   而同样是这种缺陷性的存在导致的偏差的扩展性和修正的滞后性,是暴利产生的根本原因和滋生的温床!
  
  
  我的观点是边走边看,谁也别想先给市场划条道儿,不断假设,不断修正罢了。
  
  “由以上这段文字,我们可以看到:核心思想技术分析在于鉴别市场中不同的波动模式。市场的价格波动主要由两部分构成。其中一部分是市场中多空双方处于动态的平衡中,没有任何一方可以取得绝对性的优势。在这种条件下,形成了技术分析理论的形态分析部分。所有的形态的形成过程就是市场中双方力量对比的变化过程;另外一部分是市场中多空双方中,有一方的力量处于绝对的优势地位。这时的市场就处于动态的不平衡阶段。在这种条件下,形成了技术分析理论中的趋势运动部分。同时由于观察的时间加度不同,将会形成形态平衡阶段的相对小级别的趋势运动;在趋势运动部分的相对小级别的相态平衡阶段。这种内在的自相似性,使得技术分析理论与非线性动力学中的分析理论有了天然的联系。 ”
  ——————————————————————————————————————
  1、“核心思想技术分析在于鉴别市场中不同的波动模式”
  个人认为,不知其然如何知其所以然。不先从市场本质上区分波动的性质。你能肯定你研究的市场“波动模式”不是浅陋的、表面的、是听了鸡叫而赌太阳的出现?
  2、市场的价格波动就是一主动趋势一被动趋势组合而成沿此思路走下去已可将大部技术理论包容进去了。
  3、………………
 各位先生讨论得很激烈,受教了!
  
  凑个热闹,参合几句:
  
  一、市场是永远不可能被完全理解的。
  这话绝对是对的。因为世上一切都处于不断发展变化之中,正所谓“人不可两次踏进同一条河流”。而且,市场是不断进化的,因为市场自身也生存下去。
  
  二、太极是二还是三?
  几年前有位大师说太极是三而不是二,因为除了阴阳二极还有阴阳交界处那条“S”线,而这个“S”才是最重要的,因为它决定了阴阳转化的临界状态。
  
  三、形态和趋势背后是什么?
  是大众的心理。如果从微观上研究研究市场的机构,不考虑大众心理因素是否有点舍本逐末?
  
  四、在“混沌中建立自己的秩序”是不是“画饼充饥”?
  是,也不是。给明正兄推荐一本书:《金融市场的微观结构研究》,戴国强主编,上海财大出版社。这本书中提出的一些研究思路和结论也许值得借鉴。
1、我没有看出无辩有“不认定系统的开放性”问题。
  2、我也没有看出无辩不认可“反馈并不是只有封闭系统才有的”这个陈述。
  3、不确定性是可出现在价格变动的任何时间维与空间上的。我认为,无辩更关心的是临界时的不确定性。但这个问题你并没有能够以自己的认知给予回复。
  3、不确定性指的是因市场价格变动的随机性而显现的一个基本特性。
  
  关于对市场的认知,几乎一切问题都可从这里展开的……能继续吗?
  
  
  谢明正理解与批改作业~
  
  1.金融市场的作为单独的系统具有开放性特征,是无庸置疑的。不然,当参与者收集齐全所有影响系统的因素后,应用相关的分析,不久可以完全把握市场的演变了吗?而影响市场的“所有”相关因素事实上是不可能收集完全的。
  
  2.作为临界状态,必须经过事后的演变(或所谓的“质变”)发生后才能得以确定。即顶或底或平衡的突破,事先或当时的确定判断,都不具备判断上的必然性。或者说即使这次判断在结果上证明是对的,但这也并不能完全保证我们判断的依据理由与结果之间真的具有完全的必然性,所以在这里我首先更关心的是,临界时的不确定性的构成影响要素,以及不确定性在此时所受到影响的后果的是否有可把握性,或者叫由不确定性如何引发容错与纠错的操作过程。
  
  3、不确定性按普通的技术分析在市场的表象----量价时空上都是以基本状况而存在的,从这个角度说,这些总的构成了市场这个“确定的随机性系统”。因此系统内部的随机性,非线性演变则成为所谓的临界状态时的判断上的难题。如同上面已有的观点:临界的质变过程在很多状况下会受之于非常态因素的影响,且混沌状态下的每一个随机的演变,会可能形成几何级数放大的后期演变,所谓差之毫厘则失之千里。因此作为市场随机性的一个特殊状态,临界状态下的随机性的把握,将对剧烈运动市场的把握产生甚至是决定性的指导意义。
  
  所以我有问:市场的不确定性所对应的临界是点还是区域?其临界的表现可以预先判定吗?预先判定的真实性又该怎样判定?
  
  事实上我非常赞同吴道兄对市场的基本理解:
  
  1、市场是不可能被完全理解的
  2、市场是有缺陷性的
  
  因此在一般意义上,我更认同我们人所有的认识都是有缺陷的。
  旧贴一篇,再笑方家:
  
  判断的困惑
  
  【 作者:股中游 发帖时间:2002-01-27 11:18 EMail: 】
  
   理论上,人追求对事物的解释的完备,希望分析后的判断能出现确定性、周延性,即希望判断的结果是所谓对的,努力的最终目标就是追求判断真正的对。
  
   只是这种希望的追求只能属于不现实。因为如要作出完全的,真的判断,其前提则该是判断的依据必须充分,进而完全。即理论上应将影响判断结果的所有因搜素集齐全,并只能在此基础上作出相应分析,进后得到判断结果。事实上,要搜集齐影响结果的所有因素,只能实现于理论之中。因此,苛求结论的绝对性便只能成为不现实。
  
   作为证券市场,其本身并非一个完全封闭的系统,影响它动态走势的因素,永远是大于认知范围内N个因素的N+X的总和(X为目前认知范围外未知,未定因素的总和)。如果谁人想通过对影响市场的所有自变量因变量进行完全量化,并以之建立数学模型分析,其结果也将会在市场检验中,最终暴露出其模型的脆弱一面,直至其模型最终崩溃。这一点,索尔科斯的例子就极其说服力。
  
   问题是对于证券市场我们不能因其判断的不周延,不确定而放弃对其探究。从目前已知的分析手段来看,进行或然性排除的概率统计方法,应能让我们对不稳定的市场本身,作出相对较稳定的确然判断。
  
   即我们首先要承认自己分析的不周延;其次也是最重要的一点,我们应承认自己的判断永远只是概率的判定相对比值,而非判定绝对值,这就让我们有了自己允许承认并改正判断失误的理论依据,并由之尽可能根据新发现的变数修正以前的判断。
“形态属于处于一定范围的均衡;”
   ————形态定义为动态均衡更好一些。
   “而趋势属于远离均衡的状态。”
   ————趋势咱有更好的定义,趋势本质是随机性中的偏向性……
  
   现在我们讨论一下老兄您的观点。对于两个明显相关的问题,在定义是应该是用同样的方法来分辨出中间的不同。你的两个定义是一样的吗?在形态的定义中,你使用了动态的均衡。而在趋势中却是用随机性的偏向性。这两个是风马牛不相及的东西,如何放在一起?
  
   上面是有很多东西是引用别人的东西,说句实话,上面的大多数东西都是在别人拿出来的。我现在和老兄讨论一个关于资金管理的问题。如果我们有一个系统。成功的机率为60%,盈亏的比例为1:1。我们操作100次,但其中会出现两次3倍的亏损、一次5倍的亏损。也会出现3次5倍的盈利。这是个盈利的系统。我们如何控制形成有效的系统呢? 现在请老兄做一下这个问题。
  
   如果你在市场中不能证明自己的认定模式正确,那就不要参与。 在市场中证明自己的正确的标准很简单。只要你可以盈利就可以。:“我不辩论,我只开枪!” 这个是做交易的人的必须明白的东西。即是你的模型是最简单的单指标模型,只要你可以稳定盈利,你就是正确的。
  
  
   投机生涯,我看过。我也有。不过那时他在96年是写的。你看过那本对冲基金的小册子吗?你看看他在97年的表现。你可以看看他的历史表现。
  
   反馈作为系统论的构成要素,其本身就要求系统是封闭才会有效。而现实的市场,作为参与者而言,对其影响要素不可能完全掌握。于是,参与者的判定本身就是不能够充分且有缺陷的。
   以上的这是原话,不知老兄看到了吗?
  
   如果无辩兄要知道的是临界后的不确定性。我们可以看一下上面的东西。
   下一次来临的雪崩究竟会有多大?研究人员进行了大量的实验,但依然没有肯定的答案。有的雪崩只涉及几颗沙粒,有的则会涉及到数十、乃至成百上千的砂粒。还有的会形成涉及到上百万颗沙粒的大变动,它几乎使整个沙堆崩溃,仿佛无论何时,所有的事情都有可能发生。
   我们从顶部俯视整个沙堆,并根据其坡度涂以不同的颜色。在相对平坦、平稳的地方涂上绿色;在陡峭、用雪崩术语讲“易于崩溃”的地方涂上红色。我们发现:刚开始沙堆看起来几乎一片绿色。但随着沙粒的不断增加,绿色中开始渗进越多的红色。分散的红色危险点慢慢变成密集的不稳定轮廓,布满了整个沙堆。这时落下的每颗沙粒的奇特行为中存在着一条线索。当它落在一处红点上时,会像多米诺骨牌一样推动周围的红点发生滑落。如果红色网络十分稀疏,所有的危险点彼此相隔很远,一颗沙粒的影响是很有限的。但在红色布满整个沙堆时,每一颗即将落下的沙粒带来的后果就完全不可预测了。他或许只会带动几颗沙粒的滑落;但或许也会引发一场包含无数沙粒的灾难性链式反应。
   临界是一种状态,在临界时,你不确定的事即将来临的规模。这就是临界的不确定性。还有我说的《协同学》中的临界涨落,他指出了有一个微小变化可以确定变化的性质的特点。这是另一种临界的状态。临界是一种状态!
  
   以上,我对上面一些东西的回复。不过我的观点是大家可以在有一个清晰的目的的基础上讨论。而不是简单的要去证明彼此的错误。很多东西如果说简单很容易。交易不过就是低买高卖。这就象下雨打伞的道理一样,那为什么我们还要费那样多的事去寻找那?想到和做到是两种完全不同的事。同样,你可以有道入道、也可以有魔入道。在佛法中有:世间一切法皆是佛法的道理。还有在黄易先生的〈翻云覆雨〉中:魔师庞斑说过:在一个人已经选定自己所走的路以后,即使外面有再大的诱惑,也不会去选择。所以他不会看别人的武功秘籍。天道对所有人都是一样的!我们在市场中不过是寻找一套适合自己的道路吧了。所以不要说自己的就比别人的好!学术理论所谓的市场不可战胜不过是利用一个复利公式罢了。其实基于复利公式,人不可能战胜市场。但他使用的并不是市场。而是时间和数学公式中的无限增大性。同样我们也可以由纯理性的观点找到市场的内生缺陷的特性,这个是由静态的博弈模型和动态的博弈模型的不同博弈结果中得到的。有兴趣的朋友可以自己证明一下。
  
  
  
“形态属于处于一定范围的均衡;”
   ————形态定义为动态均衡更好一些。
   “而趋势属于远离均衡的状态。”
   ————趋势咱有更好的定义,趋势本质是随机性中的偏向性……
  ————————————————————————————————
  呵,咱就将这二者联系起来,将原先省略的加上好了,下面的定义如何?
  
   1、 形态是动态的均衡,本质上是由价格变动中的随机性与非随机性(偏向性)在时空中同筑;
  趋势是均衡的动态,其实质是随机中偏向性的具体表现。
  
  2、咱不会做你提的这个问题,因为这仅仅是你自己的问题,我的实战中不会遇到……
  我仅对与我交易有关的问题有兴趣……
  
  3、坦率地说,我现在并没有看到你证明了你自己遵循的交易模式的完全正确性……
  
  4、我知道的是他连续五年在全美投机商中排名第一。或你有他的近况资料,咱愿闻其详。
  
  5、这点是咱误解了,昨天真没看到,对不起!
  
  6、咱对你本意不是寻错,是想交流与共鸣。因你的贴子还是言之有物的……但你对市场的认知决没到你说的没有问题的境地,还是有许多问题的,无论是基础的理解还是对市场本质的深入与细化……
  我最近会将一些阶段性认知贴出来的,有些认识与你的认知是有冲突的,到时欢迎老兄指正。:)
  
  
  雪崩的原理我曾经非常感兴趣,问题是当第一颗雪粒崩塌之时,它的不确定性后果变成必然:
  
  1、它所撞击的后边的雪粒的自身稳定度
  
  2、相关区域间雪粒的稳定度的差异
  
  等等,首先会直接影响雪粒下滑时的运行路径,其次会使得雪粒下滑的速度与力度有所不一,而这些每一点的不同变化都将引发不同的结果,所以假如我们以一种精确的模型去计算,将难于做到对雪粒影响后果的真正精确检测,在这种情况下,以混沌的方式对它进行研究,效果或许会更好----第一颗雪粒的影响后果我可以不知道,但趋向变大的规模的雪粒下滑,这个是更直观而有趋向性的----这种状况下我们看到的是大概率事件的必然。
  
  所以,对临界状态的把握,从实际意义上作为指向性的思路更好,而开始连锁滑落的初期的把握----即临界状态下的不确定性的明晰出现之后的针对性市场行为,似乎使风险控制更为现实。
  
  江恩的“起点”以及它所对应的特定频率之所以成为周期分析中的难题,就在于其中的不确定性的分析者的难于事先真正判定。涩兄以为呢?
  
  黄易先生的所有小说,其中一个重要的内涵就是他对“遁去的一”的孜孜追求,证券市场中我们的思考及行为中的遁去的一是什么?我们能找到这遁去的一吗?也请指教。
 上大学时,有一段时间我们宿舍聚众打麻将。同屋的一个哥们每天在嘀嘀咕咕,我好奇地问他,你在干什么?他回答:我在想如何把7万变成8万。我当时对他的话嗤之以鼻。这简直不可能。及到后来,我们在一起吃饭时,他给我详细讲解了正规赌场的作弊手法,这就是他说的7万变成8万的方法。在这以后,我明白了一个道理。很多东西,自己的思维方式不一定对!
无辩兄。如果你认同临界的不确定不过是未来可能出现的情况的程度的不确定就可以了。在这后面我们可以通过系统的资金管理来保证整体的收益率。原谅我不会在这里说具体的办法。很多人很在意自己看得对不对。那个东西在实际交易中没有什么价值。关键是给自己一个良好的系统保证盈利。
  
  江恩的理论中的关键在于它把一整套的时间循环和市场的波动循环结合起来了。说句实话,我现在不过在使用它的波动循环,对于时间循环,我还没有找到。但我的观点,更为重视的是他的交易原理!
  
  我很喜欢黄易先生的那句话:大衍之数五十、其用四十九。或许这就是所谓的道生一、一生二、二生三、三生万物的道理。同样在这个问题上还有人法地、地法天、天法道、道法自然。市场中的交易不过就是晴天脱衣、雨天打伞的低买高卖的道理。
  
  有一个很著名的禅宗故事。一位得道的大和尚说:老僧得道前,每日跳水、砍柴;而今得道后,每日跳水、砍柴。这应该也是市场中交易的道理。
我曾与明正兄探讨为股者的股品境界,不知可否恰当:
  
   1.临渊羡鱼
  
   2.如履薄冰
  
   3.无知无畏
  
   4.无知有畏
  
   5.有知无畏
  
   6.有知有畏
  
   7.有智有畏
  
   8.有智无畏
  
   9.无智无畏
  
  我坚信大道至简,大道相通。
  
  所以一切的交易系统----以赢利为目的的交易系统,需建立在尽可能的简单基础之上,以便其中的容错纠错弹性更强。
  
  买卖是什么?我以为很简单:当买即买,当卖即卖。
  
  买的原则只有一个,怎样具有最小的风险度及其一之对应的可能大的盈亏比;卖的原则更简单,风险来临,或价格偏离了认可的价值则离开。
  
  涩兄最后这个故事就讲得很好,所有的探讨只是使结果依然----买卖。
   :)
   我们都是基于自己的信念交易,为什么很多人非要证明自己的东西比别人的好。如果进入这一点,自身的首先就不高了。认识其实在交易中是很次要的,关键在于心理的控制,而保证形成稳定的心理控制的核心在于成功的资金管理。而资金管理建立的基础就是每个人在市场中对市场的认识。
   我在2000年时,亲身遇到一件事,在我们的城市那段时间一直说有人在搞爆炸,自己也不很相信。但那天我经过城市最繁华的路口,对面的商场正在升国旗。看到门口围观的人群、看到秋风中亮丽的升旗小姐、生活真的太美好了。变绿灯了,我刚到路口中间准备拐弯。一声闷响之后,我一扭头。在我外侧的一个女孩子已经满嘴是血。他替我挡住了碎片。这次事故伤了很多人,他是我明白了一个道理,永远不要轻视那些自己觉得安全的东西!
  或许是我的表述有问题,我的本意是,如你所言,参与市场的归结最终也就买卖二字。
  
  好的交易方法,就是结合个性,能适合特定个体的有效的买卖方法,这应该是大家都没什么异议的。
  
  问题是,我们所认为的适合,也只能是经验的检验适合----曾经的有效,并不能代表将来的有效,如索罗斯的用同样方法的在东欧投机受挫。
  
  于是,参与者在市场中的容错与纠错机制的建立,是不是的交易系统该充分考虑的呢?
  
  而对不确定性的认识与把握,或许是解决容错与纠错的一把钥匙吧。
 我的观点是大家可以在有一个清晰的目的的基础上讨论。而不是简单的要去证明彼此的错误。很多东西如果说简单很容易。交易不过就是低买高卖。这就象下雨打伞的道理一样,那为什么我们还要费那样多的事去寻找那?想到和做到是两种完全不同的事。我们在市场中不过是寻找一套适合自己的道路吧了。所以不要说自己的就比别人的好!学术理论所谓的市场不可战胜不过是利用一个复利公式罢了。其实基于复利公式,人不可能战胜市场。但他使用的并不是市场。而是时间和数学公式中的无限增大性。同样我们也可以由纯理性的观点找到市场的内生缺陷的特性,这个是由静态的博弈模型和动态的博弈模型的不同博弈结果中得到的。
  
  有道理,I see.
  
  每个人用的符号都不一致,定义都不尽相同,道氏理论本来提供了一种股票语言,但是繁衍至今已经很混乱了,现代投资理论提供了另一种选择,只是难以普及,大家说来说去如同造巴别塔。
  时间和数学公式中的无限增大性确实是一个所有理论背后的问题,不知道胭脂兄对此有何高见?
  市场的内生缺陷的特性,这个是由静态的博弈模型和动态的博弈模型的不同博弈结果中得到的。可否详述?
  
  还有觉得胭脂兄的话说来似曾相识,看来自自然然,是不是哪位兄长化名?胡乱猜疑,恕罪。


  大泽龙蛇  
  第 10 楼




 形态与趋势
  
  何为趋势,价格围绕一条或上或下或平行的轴线做的波动是趋势。
  何为形态,价格围绕一条曲线做的波动就是形态。
  经过近似略化后,可观察到形态是由多条趋势构成。同时每条趋势中也包含着低级次的形态。也就是说趋势中有形态,但对它的观察要到更小时间维的图表中才能看到。
  特性:
  1、层次性:指形态与趋势有可层层嵌套,又可级级放大的特性。
  2、一致性:指形态与趋势不会随时空的变化而改变特性。
  
  …………………………
再来几句:
  价格变化可分为“突变”与“渐变”两种。
  突变是指价格波动从一种稳定状态向另一种稳定状态的跃迁,也就是指价格波动从一种趋势向另一种趋势的突然转变。
  渐变是指价格波动沿一个确定方向的渐进过程。也就是可归纳于一个趋势内的价格波动。
  
  关天临界:
  
  仅是这个是语焉不详的。价格变化有临界效应,也有分叉更有相干。咱也试着定义一下。
  临界指价格状态的突变;
  分叉指价格变化的多种选择;
  相干是价格变化的长程或远程关联,指价格波动的相互影响性。
  ……………………
 无辩兄,首先说明你的一点。你的思维方式是尽可能地对。这在市场中是有问题的,我认为应该是首先认识到自己会犯错误,然后建立识别自己的错误的系统,在发现自己错误后纠正!索罗斯在98年的失败,包括在香港的失败,并不是他的思想出现问题,而是其他的一些东西,你可以看一下《开放的社会》应该可以知道。
  还有就是你的关于分级的观点。我不很认同。我的观点就是只有技、艺、道的境界。技和艺之间的区分就是专业和业余之间的区分。我们以围棋为例:专业棋手之间的棋力差别很小的。不会超过两子。对于专业棋手而言,该赢下的棋是一定会赢的!而业余棋手的稳定性是一个致命的弱点!进入职业棋手以后,很多人开始追求内在的突破,也就是对棋的理解,这个阶段,或许会有风格的极大差别。但大多数人正是因为看到这种极大的差别,而忽视了他们真正的内在稳定。而到了想李昌浩的境界,他又重归简单,没有可以看到他的风格和弱点,这就是道。道法自然。我的建议是如果判断的话,首先判断自己是不是一个职业的交易人,在看自己的境界到那个阶段。如果不是职业交易人,那所有的东西都不要说,票友终归只是票友的……
  




下面就开始打架了 没什么劲 就不贴了   
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